>> 華安證券-債市觀點(diǎn)集錦：機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)分化，債市多空交織-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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來源： |
華安證券 |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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HA債券市場情緒指數(shù)：利率加權(quán)情緒指數(shù)回落，4家機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)偏多
本周機(jī)構(gòu)對利率債看法中性為主，HA利率市場情緒跟蹤加權(quán)指數(shù)錄得0，較上周減少0.12；HA利率市場情緒跟蹤不加權(quán)指數(shù)錄得-0.08，較上周減少0.36；信用債主要地產(chǎn)債違約后續(xù)、信用修復(fù)、遵義道橋銀行貸款展期；對轉(zhuǎn)債態(tài)度中性偏多，HA轉(zhuǎn)債市場情緒跟蹤指數(shù)錄得0.01，較上周減少0.04。
利率債：4家偏多/6家中性/3家偏空
華安觀點(diǎn)：短端預(yù)計震蕩/長端中樞或上移
“開門紅”錯位，節(jié)前不必炒作收緊或?qū)捤深A(yù)期，節(jié)后需警惕政策面和基本面利空加碼，短端預(yù)計震蕩/長端中樞或上移。
第一，從基數(shù)、春節(jié)、項(xiàng)目、票據(jù)、存單來看，2023年銀行開門紅或弱于去年同期，對債市的負(fù)面影響主要集中在一季度后期。
第二，從地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、個貸需求來看，1月難覓顯著增長極，普遍指向前低后高、逐步放量，疊加信用債取消發(fā)行潮的影響，至少1月份社融仍難以對債市構(gòu)成沖擊。
第三，“好鋼用在刀刃”，寬貨幣通常落于寬信用的起跑線上，而非遠(yuǎn)在起跑線之前，節(jié)后或是更合適的投放時間，節(jié)前不必過度炒作寬松預(yù)期；此外，22-23跨年平穩(wěn)，亦不必因跨年OMO到期對跨春節(jié)抱有過度收緊預(yù)期。疊加近期城投、銀行負(fù)面事件，短債是市場最大公約數(shù)，熊平風(fēng)險不是當(dāng)前核心風(fēng)險。
第四，如年度策略所述，一季度債市還將面臨疫情達(dá)峰、理財?shù)狡冢?-3月）、政策加碼（兩會前后）、地方債發(fā)行等偏空因素沖擊，我們認(rèn)為長債中樞或高于當(dāng)前水位。
市場觀點(diǎn)：主流觀點(diǎn)中性，認(rèn)為資金面寬松、國內(nèi)檢出新毒株為主要利多因素，利空來自于股市走強(qiáng)和寬地產(chǎn)預(yù)期
本周機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中性為主。4家偏多，6家中性，3家偏空。
31%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度，認(rèn)為債市開門紅仍有支撐，首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制使得降息預(yù)期有所降溫，1月以來經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲弱、信貸開門紅成色或不足，以及資金利率仍維持在低位。46%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為資金面寬松、國內(nèi)檢出新毒株為主要利多因素，而利空來自于股市走強(qiáng)和寬地產(chǎn)預(yù)期。23%的機(jī)構(gòu)持偏空態(tài)度，認(rèn)為跟隨著出行的回升，會見到短期內(nèi)消費(fèi)較快反彈的景象，而地產(chǎn)銷售的回暖則還需要更多需求端的政策。
信用債：本周主要關(guān)注地產(chǎn)債違約后續(xù)、信用修復(fù)、遵義道橋銀行貸款展期
◆華安觀點(diǎn)：手動梳理近3年城投債資金用途
2022年內(nèi)累計6537只樣本城投債，共涉及發(fā)債城投主體1729家，其中395家（23%）主體僅發(fā)行過用于本品種借新還舊的債券，比重較去年大幅增加16pct；871家（50%）主體發(fā)行過用于償還有息債務(wù)的債券，比重較去年增加4pct；463家（27%）主體發(fā)行過用于經(jīng)營性項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)充流動資金的債券，較去年大幅減少約20pct。
市場熱詞：地產(chǎn)債違約后續(xù)、信用修復(fù)、遵義道橋銀行貸款展期
#地產(chǎn)債違約后續(xù)：展望2023年，政策改善、未違約民企到期體量小，違約風(fēng)險整體偏低。政策上，“三支箭”改善融資環(huán)境。到期壓力方面，2023年到期及行權(quán)6019億元，較2022年小幅增加億元，不過未違約民企到期及行權(quán)規(guī)模不大。
#信用修復(fù)：短期看，1月通常不是債券供給旺季，理財資金的回歸有望繼續(xù)推動配置行情。同時，九江銀行行使贖回權(quán)，緩釋投資者對“二永”的顧慮。中期而言，扭轉(zhuǎn)信用環(huán)境的道路艱難，且具有不確定性，今年過于激進(jìn)的下沉策略或是久期策略將承擔(dān)較大的風(fēng)險。
#遵義道橋銀行貸款展期：短期內(nèi)城投債務(wù)重組大概率聚焦于非標(biāo)和銀行貸款，標(biāo)債剛兌意愿較強(qiáng)，破剛兌風(fēng)險可控；但弱資質(zhì)區(qū)域債券估值波動風(fēng)險不可忽視，投資者短期仍需保持對政策和區(qū)域財政的關(guān)注度，重點(diǎn)關(guān)注政策條例和化債進(jìn)度、土地財政情況、付息能力、到期償還規(guī)模和償還節(jié)奏等因素。
可轉(zhuǎn)債：市場觀點(diǎn)中性偏多，關(guān)注消費(fèi)、制造、地產(chǎn)
本周機(jī)構(gòu)整體持偏多和中性觀點(diǎn)。1家偏多，5家中性。
17%的機(jī)構(gòu)持偏多態(tài)度,認(rèn)為疫后復(fù)蘇值得期待，轉(zhuǎn)債估值優(yōu)化，建議圍繞穩(wěn)增長，布局地產(chǎn)鏈和大消費(fèi)板塊。83%的機(jī)構(gòu)持中性態(tài)度，認(rèn)為短期指數(shù)層面有一定的壓力，但權(quán)益市場依然處于高賠率區(qū)間，若短期調(diào)整，應(yīng)該果斷加倉。方向上，由于多行業(yè)均在基本面左側(cè)，在一輪指數(shù)級別的行情中，預(yù)計無論賽道、還是消費(fèi)醫(yī)藥、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈均有不小的機(jī)會。
風(fēng)險提示
流動性風(fēng)險。
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