>> 華安證券-固定收益深度報(bào)告：云南，如何應(yīng)對(duì)債務(wù)壓力？-230109
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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主要觀點(diǎn)：
如何看待云南省債務(wù)壓力？
近期，昆明市AAA平臺(tái)擬調(diào)整貸款結(jié)息周期，由季付改為年付引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，高評(píng)級(jí)主體出現(xiàn)付息壓力實(shí)屬罕見，也是當(dāng)前云南省債務(wù)壓力問題的縮影。后續(xù)來看，在如何對(duì)待云南省債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)問題上，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注以下兩方面：1）信貸結(jié)構(gòu)；2）增量政策。
關(guān)注城投信貸結(jié)構(gòu)，哪些主體政策行占比更高？云南金融資源并不突出，有限的資源在支持云南康旅退出債券市場(chǎng)后，還能否支持昆明市級(jí)平臺(tái)的債務(wù)化解值得關(guān)注，一方面取決于地方政府的協(xié)調(diào)能力，而另一方面，與平臺(tái)信貸結(jié)構(gòu)同樣關(guān)系密切，國(guó)有大行及政策行占比更高的主體在協(xié)商過程中往往更容易得到支持。通過對(duì)主要發(fā)債主體授信結(jié)構(gòu)進(jìn)行穿透，結(jié)果顯示13家平臺(tái)最新報(bào)告期政策行累計(jì)授信額度6215億元，已使用4267億元，剩余1826億元，云南建投、云南交投與云南省投三大省級(jí)平臺(tái)獲授信規(guī)模較高。
關(guān)注相關(guān)區(qū)域支持政策的出臺(tái)，能否復(fù)刻遵義？除現(xiàn)有金融資源外，如何挖掘其他難以協(xié)商的金融資源，也是幫助區(qū)域化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，而在此過程中，有力的區(qū)域支持政策，對(duì)于提高地方政府協(xié)調(diào)能力方面能夠發(fā)揮顯著作用。以遵義為例，2號(hào)文與114號(hào)文的出臺(tái)落地雖不是道橋集團(tuán)貸款展期的直接原因，但有助于有關(guān)政府、有關(guān)平臺(tái)與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商達(dá)成一致，因此后續(xù)仍需關(guān)注是否有相關(guān)的區(qū)域支持政策出臺(tái)，以改善區(qū)域環(huán)境。
云南省發(fā)債城投梳理
云南省發(fā)債城投數(shù)量不多，處于全國(guó)中下游水平。截至2022年12月31日觀測(cè)結(jié)果顯示，云南省存量城投債合計(jì)1981億元（不含境外債），涉及55家平臺(tái)，主要集中在省級(jí)平臺(tái)與昆明市平臺(tái)，合計(jì)占比85.2%，其中AAA主體5家，存量債券900.7億元，AA+主體15家，存量債券755.3億元。
近三年云南省城投債凈融資持續(xù)走弱。2022年全年，云南省城投債凈償還333億元，連續(xù)2年為負(fù)，較2020年全年凈融資規(guī)模減少約418億元。分區(qū)域來看，2022年云南省級(jí)平臺(tái)凈償還204.6億元，凈償還規(guī)模減少242.1億元；昆明市平臺(tái)凈償還79.3億元，凈融資規(guī)模同比大幅減少270億元。
云南省平臺(tái)近兩年市場(chǎng)認(rèn)可度有所下行，其中AAA主體認(rèn)可度相對(duì)較高。2022年以來，資產(chǎn)荒行情充斥信用債市場(chǎng)，云南省AAA主體信用利差自6月開始大幅下行，回落至近一年的低點(diǎn)，但后續(xù)11月理財(cái)贖回潮的出現(xiàn)使得其信用利差快速回升；AA+主體與AA主體2022年利差整體上行，并未受到資產(chǎn)荒行情的正面影響，機(jī)構(gòu)參與度普遍較低。
云南省年內(nèi)到期壓力較高，大額到期集中在3月、4月與9月。云南省存量債券中有1233.6億元將于2023年內(nèi)到期，占比62.3%，其中省級(jí)平臺(tái)到期631.5億元，昆明市平臺(tái)到期479.2億元，其他平臺(tái)到期122.9億元，占存量債券的比重分別為74.4%、57.2%與41.8%。
云南省經(jīng)濟(jì)財(cái)政梳理
云南省經(jīng)濟(jì)體量處于全國(guó)中游水平。2021年，云南省GDP錄得27146.76億元，位于全國(guó)第18名，GDP增速為7.3%，同樣位列全國(guó)第18位?？v向來看，近年來云南省經(jīng)濟(jì)增速整體高于全國(guó)水平，表現(xiàn)出較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。分區(qū)域來看，昆明市經(jīng)濟(jì)實(shí)力明顯超出其他城市，但GDP增速表現(xiàn)不佳。
云南省財(cái)政體量處于全國(guó)中下游水平，債務(wù)率偏高。2021年，云南省一般公共預(yù)算收入2278億元，政府性基金收入1087億元，財(cái)政質(zhì)量相對(duì)一般，賣地收入對(duì)政府財(cái)力的支撐作用相對(duì)較低。債務(wù)方面，基于兩本賬收入測(cè)算下，2021年云南債務(wù)率約為325%，位列全國(guó)第3，僅次于青海與黑龍江。
2022年土地出讓金同比減少11%。2022年，云南省全年土地出讓金累計(jì)約389億元，同比減少11%，2020年與2021年降幅分別為10%與69%，近三年整體保持下行態(tài)勢(shì)。分區(qū)域來看，昆明市2022年土地出讓金累計(jì)103億元，同比減少約38%，連續(xù)3年下行，當(dāng)前較2019年同期減少近90%。
云南省存貸比相對(duì)較低，金融資源質(zhì)量一般。金融資源方面，截至2021年末，云南省金融機(jī)構(gòu)存款余額3.64萬億元，貸款余額3.86萬億元，均位列全國(guó)第20位，存貸比僅有0.94，近年來首次低于1，位列全國(guó)第26位，存在一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，金融資源規(guī)模處中游偏下水平，質(zhì)量一般。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投債流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險(xiǎn)。
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