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航空：供給強(qiáng)約束守望東風(fēng)，重構(gòu)繁榮進(jìn)入右側(cè)。2023年國內(nèi)外需求有望形成共振，航空機(jī)場板塊轉(zhuǎn)入業(yè)績兌現(xiàn)的右側(cè)階段。對航司而言，需求成為重要的跟蹤要素，我們預(yù)計(jì)今年春運(yùn)需求有望恢復(fù)至2019年70%~80%。供給強(qiáng)約束背景下，國內(nèi)線需求反彈張力催化票價(jià)彈性釋放，2023年國際線航班量或?qū)⒒謴?fù)至2019年50%~60%，料暑期航司龍頭基本面將大幅改善，或成為催化估值進(jìn)一步提升的關(guān)鍵。頭部航司由于人員保障更優(yōu)以及享受更大的票價(jià)彈性或?qū)⒕邆涓鼜?qiáng)的周期張力，2023年或?yàn)楹娇諜C(jī)場業(yè)績轉(zhuǎn)向右側(cè)的元年，繼續(xù)推薦。
　　機(jī)場：尋找商業(yè)增長新動(dòng)能，關(guān)注與免稅經(jīng)營商進(jìn)一步協(xié)同。市場關(guān)注更多在于免稅經(jīng)營商和機(jī)場關(guān)于租金談判的對立，忽略了雙方協(xié)同效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)后疫情時(shí)代日上與上機(jī)共同推進(jìn)免稅品類調(diào)整、做大免稅銷售額。綜合考慮香化與精品客單價(jià)的差異及精品潛在滲透率，中性假設(shè)下，我們測算2025年上機(jī)精品銷售額占比有望升至12%。兩場協(xié)同背景下，料2026年上機(jī)免稅銷售額或達(dá)400億，下一輪協(xié)議簽訂將具備較高議價(jià)力，若扣點(diǎn)比例調(diào)整至30%，則2026年免稅租金將同比翻倍，彈性可期。同時(shí)建議關(guān)注上海機(jī)場與日上合作的新進(jìn)展。
　　快遞：快遞成為出行之外受益后疫情復(fù)蘇重要的賽道，2023年有望受益件量增速回歸和成本優(yōu)化顯現(xiàn)。2022年為疫情以來防控對物流影響最大的一年，消費(fèi)透支&防控封控物流節(jié)點(diǎn)&擠出刷單導(dǎo)致2022年快遞行業(yè)件量增速降至1%~2%歷史低點(diǎn)。快遞成為出行之外受益后疫情復(fù)蘇重要的賽道。料2023年消費(fèi)有望同比向好&防控?cái)_動(dòng)出清，快遞件量增速有望重回兩位數(shù)，同時(shí)成本端同比高基數(shù)帶來優(yōu)化空間。順周期優(yōu)選順豐，業(yè)績釋放持續(xù)，關(guān)注順周期張力；精細(xì)化&數(shù)智化加速領(lǐng)跑，雙重要上市化解流動(dòng)性難題，中通市值與基本面匹配度逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)關(guān)注圓通速遞“高確定性”。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情防控不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)增長及消費(fèi)拐點(diǎn)不及預(yù)期；國際油價(jià)大幅攀升；人民幣快速貶值；快遞價(jià)格競爭超預(yù)期；機(jī)場免稅談判低于預(yù)期；地緣政治影響的不確定性。
　　投資建議：供給強(qiáng)約束背景下，國內(nèi)線需求反彈張力催化票價(jià)彈性釋放，料暑期航司龍頭基本面將大幅改善，或?yàn)榇呋乐颠M(jìn)一步提升的關(guān)鍵。航司方面，我們建議重點(diǎn)關(guān)注高β的三大航、逆勢成長的春秋航空、國內(nèi)布局精品航線率先恢復(fù)的吉祥航空；關(guān)注華夏航空。國際線流量修復(fù)將帶來機(jī)場價(jià)值回歸與重構(gòu)，機(jī)場方面，繼續(xù)推薦管理層調(diào)整、免稅有望迎積極變化的上海機(jī)場，免稅消費(fèi)有望重回高成長的白云機(jī)場，同時(shí)建議關(guān)注機(jī)場產(chǎn)能投放進(jìn)入爬坡期，赴島旅客迎來修復(fù)的美蘭空港?？爝f方面：順周期優(yōu)選順豐控股，業(yè)績釋放持續(xù)；精細(xì)化&數(shù)智化加速領(lǐng)跑，雙重要上市化解流動(dòng)性難題，中通快遞估值溢價(jià)有望逐漸顯現(xiàn)，同時(shí)關(guān)注圓通速遞“高確定性”。