>> 方正證券-擇時：隱含波動率告訴了我們什么-230109
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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| 368KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
燕翔,許茹純,朱成成 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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根據(jù)經(jīng)典期權定價模型Black-Scholes（B-S）模型，期權價格為執(zhí)行價格、標的資產(chǎn)現(xiàn)價、無風險利率、到期日以及波動率的函數(shù)。隱含波動率（Implied Volatility，IV）是指將期權價格帶入B-S模型后反推出的波動率數(shù)值。通過加權不同期限以及不同執(zhí)行價格的期權的IV可得到波動率指數(shù)，例如著名的被稱為“恐慌指數(shù)”的VIX指數(shù)。
一般認為波動率指數(shù)反映了市場對未來風險的預期。以VIX指數(shù)為例，在市場經(jīng)歷較大的震蕩或調(diào)整時（如2008年全球金融危機以及2020年新冠疫情爆發(fā)），VIX通常會在極短的時間內(nèi)飆升（參見圖表1）。同時，由于VIX指數(shù)在正常情況下一般保持在低位（20%左右），因此當VIX處于高位時往往是美股較好的買點。我們將2000年以來的VIX指數(shù)從小到大分為10組，分別計算不同VIX水平下標普500未來5日、10日、20日以及60日的漲跌幅?？梢园l(fā)現(xiàn)，VIX較高的組別（如G8、G9和G10）所對應的標普500未來收益率顯著高于其他組別，而且這一關系在不同時間區(qū)間上均成立（參見圖表2-5）。
從A股目前已上市的股指期權來看，掛鉤50ETF的期權成交最為活躍。和前文類似地，我們計算了不同50ETFIV水平所對應的上證50指數(shù)未來5日、10日、20日以及60日的漲跌幅。但不同的是，50ETFIV與上證50的未來收益率之間并未呈現(xiàn)出VIX指數(shù)與標普500未來收益率之間的單調(diào)關系，反而最低（最高）的50ETFIV所對應的為未來收益率最高（最低）。
我們認為，這種不同的原因可能在于美股整體上呈現(xiàn)“慢牛急熊”，VIX飆升基本發(fā)生在市場大幅回撤的階段，故VIX高點對應較高的股票資產(chǎn)買點；而A股的IV與市場漲跌間的關系并不明顯，熊市（2020年新冠疫情爆發(fā)、2015年高點回撤）和牛市（2015年上半年、2018年和2019年年初）都有過短期內(nèi)的大幅上升
風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、地緣政治風險、歷史經(jīng)驗不代表未來、疫情擴散可能影響經(jīng)濟等。
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