>> 招商證券(香港)-吉利汽車(0175.HK)今年總量強勁增長，重點關(guān)注結(jié)構(gòu)性改善-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
梁勇活 |
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■2022年總銷量增長8%，12月終端交付強勁，庫存壓力回落
■今年總銷量保持強勁增長，重點關(guān)注新能源滲透率大幅提升，燃油車車型結(jié)構(gòu)調(diào)整，出口增長保持強勢
■維持增持評級及目標(biāo)價19港元
出口及新能源是關(guān)鍵增量，庫存壓力下降
12月銷量為14.6萬輛，同比/環(huán)比-8%/+1%；1-12月累計143萬輛，同比+8%。1）分市場：12月國內(nèi)銷量為12.6萬輛，同比/環(huán)比-11%/+0%；出口2萬輛，同比/環(huán)比+14%/+5%，占比13.4%。體現(xiàn)出國內(nèi)市場競爭加劇背景下，海外市場成為重要的增量市場。2）分品牌：領(lǐng)克銷量2.2萬輛，同比/環(huán)比-15%/+21%，占比15%。領(lǐng)克連續(xù)8個月環(huán)比增長，逐步脫離低谷，重回2萬輛以上區(qū)間；吉利品牌（含幾何）銷售10萬輛，同比/環(huán)比-21%/-6%，其中幾何品牌1.9萬輛；極氪品牌交付1.1萬輛，環(huán)比+3%，再創(chuàng)新高，今年累計交付超7.2萬輛，略高于預(yù)期；睿藍品牌銷售1.1千輛，環(huán)比+54%再創(chuàng)新高。3）銷量結(jié)構(gòu)：a）高價值產(chǎn)品中國星系列銷售2.3萬輛，全年26萬輛，占吉利品牌的18%。b）新能源銷量環(huán)比+29%至4.4萬輛，純電/插混分別為3.8萬/7千輛，新能源滲透率達30.5%，環(huán)比+6.6ppt。全年新能源車銷量33萬輛，滲透率達23%。4）庫存：根據(jù)公司管理層，12月終端交付（含出口）達19.5萬輛，高于批發(fā)量5萬輛，庫存明顯回落，當(dāng)前公司的庫存低于2個月處于合理水平。
2023年總量保持強勁增長，關(guān)注銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化
公司2023年銷量目標(biāo)為165萬輛同比增長15%，其中新能源汽車銷量目標(biāo)增長100%以上。分析：1）我們預(yù)計行業(yè)今年增長在5%以內(nèi)，公司總銷量增速大幅跑贏行業(yè)，繼續(xù)提升市占率；2）預(yù)計今年新能源車銷量66萬輛以上，銷售占比超過40%，銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化。雷神混動、吉利幾何新車型、極氪上量是主要增量來源。其中重點關(guān)注混動新車型，將采用全新銷售渠道、全新設(shè)計語言。在2022年試水混動之后，今年開始成熟，進入上量周期；3）燃油車仍面臨萎縮壓力，預(yù)計公司繼續(xù)保持出口增長勢頭，另外縮減產(chǎn)品線，淘汰規(guī)模效應(yīng)弱的車型，以此提升單車效率。
維持增持評級及目標(biāo)價19港元
鑒于燃油車產(chǎn)品線調(diào)整及競爭加劇，我們下調(diào)公司銷量預(yù)期。新能源車銷售占比提升，短期壓制盈利能力。由此我們下調(diào)公司2022-24E凈利潤預(yù)測19%/18%/21%。維持增持評級及目標(biāo)價19港元（29x FY23 P/E），前次24x，估值倍數(shù)提升23%反映：1）銷售結(jié)構(gòu)大幅優(yōu)化，向新能源變革加速；2）極氪分拆上市產(chǎn)生估值催化效應(yīng)，吉利有望成為首個成功內(nèi)部孵化新勢力的自主品牌。風(fēng)險因素：行業(yè)景氣度低于預(yù)期。
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