>> 信達(dá)證券-文燦股份(603348)深度報(bào)告：全球布局著有成效，一體化壓鑄行業(yè)領(lǐng)跑-230110
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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pdf 共27頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陸嘉敏 |
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深耕汽車精密鋁合金零部件20余年,車身結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。文燦股份成立于1998年,主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于中高檔汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)系統(tǒng)、變速箱系統(tǒng)、底盤(pán)系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、車身結(jié)構(gòu)件及其他汽車零部件。公司擁有多家全資子公司，實(shí)現(xiàn)了珠三角、長(zhǎng)三角和環(huán)渤海地區(qū)的合理布局，公司從2011年開(kāi)始研發(fā)車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，通過(guò)十年的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，在車身結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域公司產(chǎn)品的良品率平均能達(dá)到90%-95%以上。2022Q1-Q3累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.88億元，同比+31.13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.59億元，同比+275.8%。公司用于新能源汽車的產(chǎn)品2022年1-6月貢獻(xiàn)收入5.47億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（扣除法國(guó)百煉集團(tuán)收入）的比例為49.37%，同比增長(zhǎng)98.32%。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一是得益于部分新能源汽車客戶銷量高增長(zhǎng)帶來(lái)公司產(chǎn)品產(chǎn)量提升，二是子公司法國(guó)百煉集團(tuán)整合協(xié)同順利。
鋁合金成為實(shí)現(xiàn)汽車輕量化的主流材料，一體化壓鑄前景廣闊。雙碳政策+燃油車節(jié)能減排+電動(dòng)車“里程焦慮”共同推動(dòng)汽車輕量化進(jìn)程。鋁合金性價(jià)比優(yōu)勢(shì)突出，成為汽車工業(yè)中的首選輕量化材料,但傳統(tǒng)沖壓焊接工藝模式加工鋁合金難度大，一體化壓鑄是未來(lái)重要發(fā)展方向。一體化壓鑄采用超高真空高壓壓鑄工藝，能夠?qū)崿F(xiàn)多個(gè)鋁合金零件的一體化成型，具有生產(chǎn)效率高、材料回收利用率高、維護(hù)成本較低、品控進(jìn)一步提升的優(yōu)點(diǎn)，此外，一體化壓鑄能夠有效減少焊接點(diǎn)，顯著降低連接成本。一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈的上游為壓鑄機(jī)、材料與模具廠商，中游為鋁合金壓鑄廠，下游為主機(jī)廠。2020年特斯拉于Model Y車型上率先使用一體化壓鑄技術(shù)，有效降低了制造成本、提高了生產(chǎn)效率，從而推動(dòng)了產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展，其他主機(jī)廠如蔚來(lái)、小鵬、理想、高合、沃爾沃、長(zhǎng)城等紛紛跟進(jìn)進(jìn)行布局。
收購(gòu)法國(guó)百煉，助力公司發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。收購(gòu)百煉后能為公司帶來(lái)以下協(xié)同效應(yīng)：1）實(shí)現(xiàn)全球化的布局。百煉在全球共有12處制造基地，收購(gòu)后在全球的主要汽車市場(chǎng)都擁有本土化的生產(chǎn)制造基地及技術(shù)中心，公司可利用其在本土市場(chǎng)的深度布局，協(xié)助百煉集團(tuán)加速拓展中國(guó)市場(chǎng)，以最大限度地發(fā)揮本次并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)。2）提升產(chǎn)品的全球市場(chǎng)份額及品牌知名度。百煉集團(tuán)的客戶包括采埃孚、德國(guó)大陸、法雷奧、博世、本特勒等全球知名一級(jí)汽車零部件供應(yīng)商，以及寶馬、戴姆勒、標(biāo)致雪鐵龍、雷諾日產(chǎn)等主機(jī)廠，公司可利用百煉的品牌及銷售渠道，進(jìn)一步提高公司品牌及產(chǎn)品服務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)的知名度，開(kāi)拓歐美市場(chǎng)。3）構(gòu)建完整的鑄造工藝鏈。收購(gòu)百煉有望使公司獲得全新的技術(shù)工藝及產(chǎn)品，公司領(lǐng)先的高壓鑄造工藝將與百煉領(lǐng)先的重力鑄造工藝整合形成完整的鑄造工藝鏈，同時(shí)，雙方將共同在低壓鑄造技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行協(xié)同發(fā)展。
全面切入新能源，多方位布局一體化壓鑄賽道。汽車智能化的發(fā)展擴(kuò)大了輕量化需求邊際，新能源汽車是行業(yè)和企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展方向。公司在新能源汽車方面積極布局，成功拓展了特斯拉、蔚來(lái)汽車、理想汽車、小鵬汽車、廣汽新能源等廠商。公司于2020年下半年開(kāi)始，從材料、模具、設(shè)備等多方面進(jìn)行大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的研發(fā)，在大型一體化結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品領(lǐng)域位于行業(yè)前列，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。材料方面：與立中集團(tuán)合作，共同開(kāi)發(fā)適用于大型一體化鋁鑄件的免熱處理材料；設(shè)備方面：與力勁集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，積極采購(gòu)大噸位壓鑄機(jī)，截至2022年，公司擁有生產(chǎn)汽車零部件產(chǎn)品的9000T壓鑄機(jī)；壓鑄工藝方面：公司同時(shí)具備高壓鑄造、低壓鑄造和重力鑄造三大工藝；模具方面：模具設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)能力是公司的主要優(yōu)勢(shì)，公司所有車身結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目的模具都是自主開(kāi)發(fā)制造的，子公司文燦模具積累了大量車身結(jié)構(gòu)件的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，2021年公司將文燦模具升級(jí)成為文燦集團(tuán)鑄造研究院，專注于研究模具制造；產(chǎn)品研制方面：天津工廠和南通工廠9000T壓鑄機(jī)已完成新勢(shì)力客戶定點(diǎn)的大型一體化產(chǎn)品試制。訂單方面：在大型一體化結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，公司獲得某汽車客戶某車型全部的車身結(jié)構(gòu)件共十個(gè)項(xiàng)目定點(diǎn)，其中包括四個(gè)大型一體化鑄件。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為4.02、6.72、9.27億元，對(duì)應(yīng)PE分別為43/26/19倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：汽車銷量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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