>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：企業(yè)融資或從發(fā)債轉(zhuǎn)向貸款-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2022年12月社融增速繼續(xù)回落，一定程度上受到疫情擾動。分部門來看，居民和政府部門融資為同比拖累項，企業(yè)融資同比仍為拉動項。
第一，企業(yè)部門融資受到發(fā)債拖累，中長期貸款同比增量較大。12月信用債取消或推遲發(fā)行規(guī)模達(dá)到1169億元，超過11月的864億元，或推動融資需求轉(zhuǎn)向中長貸。第二，12月居民部門融資同比降幅縮窄，因基數(shù)較低。居民部門融資修復(fù)仍然需要時間，收入改善和預(yù)期改善可能是先決條件。第三，政府部門融資連續(xù)五個月不及2021年同期。
M2同比增速放緩，主要是企業(yè)存款拖累。12月M2同比增速較11月放緩0.6個百分點(diǎn)。觀察存款結(jié)構(gòu)，居民存款增加2.89萬億元，同比+1.00萬億元；而企業(yè)存款增加824億元，同比-12846億元。
M1增速繼續(xù)放緩，指向企業(yè)活期存款增長疲弱。12月M1同比增速放緩0.9個百分點(diǎn)。這與企業(yè)存款同比少增形成印證。12月企業(yè)融資繼續(xù)同比多增，但并未轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款，部分可能轉(zhuǎn)為居民存款。
接下來，社融和貸款對債市的影響可能存在兩個階段，一是1月信貸往往“開門紅”，預(yù)計2023年1月信貸仍然存在高于2022年1月的可能性。二是“開門紅”之后，關(guān)注M1同比增速反彈的幅度和趨勢。即企業(yè)活期存款增長所對應(yīng)的貨幣活化過程，這一過程中企業(yè)運(yùn)營資金需求持續(xù)增加。
一季度債市可能存在調(diào)整壓力，主要來自預(yù)期層面。往年年初政策往往靠前發(fā)力，以及春季開工帶來的環(huán)比增長效應(yīng)，再疊加疫情防控優(yōu)化之后，2023年一季度經(jīng)濟(jì)增長動能恢復(fù)，這使得債市面臨較多的預(yù)期層面壓力。近期資金利率出現(xiàn)邊際收斂，短期，關(guān)注1月稅期和春節(jié)流動性安排。重點(diǎn)關(guān)注16日MLF續(xù)作，及接下來逆回購?fù)斗偶恿康姆?。中期，關(guān)注春季開工經(jīng)濟(jì)的反彈幅度。如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈幅度較大，債市可能仍有調(diào)整壓力，10年國債后續(xù)的上行空間，可參考2020年下半年10年國債與1年期MLF的利差中樞的高點(diǎn)30bp，對應(yīng)10年國債收益率升至3.05%附近。
核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。
備注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind。
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