>> 廣發(fā)證券-2023債市展望系列之四：2023銀行資本債供需端有何變化？-221229
| 上傳日期： |
2022/12/30 |
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| 2742KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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報告摘要：
隨著2022年11月第二周以來的市場調(diào)整，目前銀行資本債絕對收益率水平較高，信用利差分位數(shù)處于高位，票息保護(hù)較厚。
展望2023年，銀行資本債收益率走勢的決定性因素仍然是債市流動性環(huán)境變化以及長端利率走向。根據(jù)利率策略報告《也無風(fēng)雨，也無晴》，在疫情以及地產(chǎn)融資政策放開的背景下，2023年經(jīng)濟(jì)回暖，債市可能進(jìn)入“逆風(fēng)”期。但由于11月以來債市經(jīng)歷了快速調(diào)整期，疫后經(jīng)濟(jì)反彈的邏輯已提前演繹，利率回歸中性位置附近。2023年債市未必會進(jìn)入持續(xù)上行期，而是可能在中性位置附近維持區(qū)間震蕩。
對于銀行資本債來說，一方面其收益率和信用利差已上升至較高位置，中高等級品種已經(jīng)具有了一定的配置價值。另一方面，由于其較強(qiáng)的流動性，在2023年震蕩市中，交易機(jī)會可能也將逐漸顯現(xiàn)。而低等級銀行資本債在市場回調(diào)時的上行幅度并不比中高等級小，加之流動性比較受限，在“非資產(chǎn)荒”階段的性價比可能并不高。
從品種來看，由于銀行永續(xù)債主要被理財和基金持有，震蕩市中其估值波動會相對更大。而銀行二級資本債估值調(diào)整至高位時銀行自營和保險機(jī)構(gòu)配置力度會增加，結(jié)構(gòu)上更偏好中高等級、中長久期。因此，建議關(guān)注中高等級短久期銀行資本債的配置機(jī)會，以及高等級中長久期銀行二級資本債的交易機(jī)會。
需求端來看，（1）銀行自營很難成為銀行資本債的主要增持力量，因?yàn)殂y行資本債的風(fēng)險權(quán)重較高，銀行表內(nèi)資金投資銀行資本債面臨資本占用增加的問題。（2）銀行理財增持銀行資本債的力量或減弱，因?yàn)殂y行資本債估值變動較大，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值曲線很難平滑。（3）在銀行資本債交易性機(jī)會顯現(xiàn)的背景下，基金將仍然是銀行資本債的主要交易盤。（4）調(diào)整后銀行資本債收益率較高，配置價值凸顯，近期保險機(jī)構(gòu)在二級市場持續(xù)增配銀行資本債。由于保險機(jī)構(gòu)配置盤的特性，越跌越買，或能夠成為穩(wěn)定銀行二級資本債的重要力量。
供給方面，銀行資本債供給端最大的邊際影響在于TLAC非資本債券是否發(fā)行。若2023年存在發(fā)行TLAC非資本債券的可能，則四大行資本債補(bǔ)充的需求不會太大。一方面四大行資本充足率水平較高，另一方面2023年二級資本債到期贖回壓力較小，疊加利率中樞提升背景下融資成本上升，2023年資本債供給規(guī)?？赡芾^續(xù)下降。
核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化；商業(yè)銀行發(fā)生超預(yù)期信用風(fēng)險事件。
備注：本文數(shù)據(jù)主要來自Wind、銀行理財業(yè)登記中心等。
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