>> 廣發(fā)證券-轉(zhuǎn)債顯微鏡系列之七：細(xì)數(shù)那些下修以外的轉(zhuǎn)股價格調(diào)整-221221
| 上傳日期： |
2022/12/22 |
大小： |
997KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 田樂蒙 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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提起轉(zhuǎn)股價格調(diào)整，轉(zhuǎn)債投資者最為熟悉的莫過于下修。下修的本質(zhì)屬于發(fā)行人對轉(zhuǎn)股價格的直接調(diào)整，并且由于自帶收益屬性而受到廣大投資者的關(guān)注。
但實(shí)際上轉(zhuǎn)債市場更為多見的卻是轉(zhuǎn)股價格的間接調(diào)整，即因發(fā)行人發(fā)生現(xiàn)金分紅、送股、定增以及配股等事項，轉(zhuǎn)股價格對應(yīng)調(diào)整。那么這些紛繁復(fù)雜的調(diào)整，會對轉(zhuǎn)債價格帶來什么樣的影響呢？
現(xiàn)金分紅：若分紅前，發(fā)行人股價顯著超過轉(zhuǎn)股價格，大額分紅之后，平價將顯著上漲。典型案例為英科轉(zhuǎn)債，在正股股價變化不大的情況下，轉(zhuǎn)債平價于2021年4月20日由1353.00元躍升至1837.74元，這正是由于英科轉(zhuǎn)債股價遠(yuǎn)超當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格且分紅金額較大所致。
送股/轉(zhuǎn)增股本：二者在轉(zhuǎn)股價格調(diào)整方面沒有本質(zhì)區(qū)別，且均不會對平價變動產(chǎn)生影響。
增發(fā)股份：增發(fā)新股（主要是定增），在增發(fā)股份登記托管完成后，需要進(jìn)行轉(zhuǎn)股價格調(diào)整，但發(fā)行人無需為此調(diào)整股價。對于平價而言，只要定增價格超過轉(zhuǎn)股價格，平價就會受到折損。且股價越高、定增價超出轉(zhuǎn)股價越多、增發(fā)新股率越低，平價受損幅度越大。典型案例為小康轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債平價在正股股價變化不大的情況下大幅回落，而這正是由于小康股份股價較高，且定增價顯著超過轉(zhuǎn)股價格所致。
配股：相比于定增，配股在轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格調(diào)整方面沒有本質(zhì)區(qū)別，但配股后，正股股價需做對應(yīng)除權(quán)處理。因此，配股平價變動方向取決于轉(zhuǎn)股價格是否超過股價。若轉(zhuǎn)股價格超出正股股價越多，且配股價和配股比例越高，平價漲幅越明顯。
回購：發(fā)行人在回購?fù)瓿蓵r，是否調(diào)整轉(zhuǎn)股價格具有一定主觀性。若發(fā)行人選擇調(diào)整轉(zhuǎn)股價格，其調(diào)整方式與定增基本一致，正股股價無需為此進(jìn)行除權(quán)調(diào)整。當(dāng)轉(zhuǎn)股價格低于回購價格，平價將上升，且股價越高、股份回購率越高，平價漲幅越大。
總體來看，在各項轉(zhuǎn)股價格調(diào)整當(dāng)中，最值得關(guān)注的是現(xiàn)金分紅和定增事項。對于轉(zhuǎn)債投資者而言，在面臨轉(zhuǎn)股價格調(diào)整時，應(yīng)該充分了解背后機(jī)理，并根據(jù)平價潛在變動彈性做出適當(dāng)應(yīng)對。例如，在小康轉(zhuǎn)債等類似案例出現(xiàn)之時，應(yīng)該提前意識到平價可能大幅回落的風(fēng)險。而當(dāng)再度面臨英科轉(zhuǎn)債等類似案例之時，可以酌情進(jìn)行提前布局。
核心假設(shè)風(fēng)險。上市公司股份調(diào)整規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期變動；下修規(guī)則和程序出現(xiàn)超預(yù)期變動等。
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