>> 廣發(fā)證券-債市周思錄之五十九：商金債，正當時-221216
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
大小： |
1307KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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目前國內商業(yè)銀行發(fā)行的債券品種主要包括商業(yè)銀行普通金融債、銀行二級資本債和銀行永續(xù)債。其中，商金債的募集用途主要是發(fā)放專項貸款、優(yōu)化負債結構以及補充營運資金等，多不帶有特殊條款，票息相對較低。
商金債自2005年開始發(fā)行，2012年以來政策支持下商金債發(fā)行種類更加豐富，發(fā)行規(guī)模逐漸擴大。2020年以來，疫情背景下解決小微企業(yè)“融資難”問題更加迫切，疊加商業(yè)銀行資產質量變化，優(yōu)化債務結構需求較高，因此商金債發(fā)行規(guī)模大幅增加。2022年，商金債發(fā)行11597億元，較2021年全年增加50%。
截至2022年12月13日，存續(xù)的商金債一共355只，存量債券余額2.58萬億元。從發(fā)行銀行類型來看，存量商金債發(fā)行主體主要為股份行和城商行，規(guī)模占比分別為49%、28%。從隱含評級來看，中高等級商金債規(guī)模較大，AA+及以上占比超過90%，體現出商金債安全性較高。從剩余期限來看，存量商金債剩余期限主要在3年以內，占比達到99%。
由于商金債是一種介于利率債和傳統信用債之間的類屬，并且其利率債屬性更強，具有安全性高、票息高、流動性偏強的特點，因此其收益率變動更多跟隨利率債整體變動。2022年11月第二周以來，資金面收緊，疊加疫情政策優(yōu)化和地產融資政策放松，債市大幅回調，受此帶動，商金債收益率整體上行，信用利差有所走擴，基本回到2022年初水平。
相比銀行資本債，在此輪債市大幅調整過程中，商金債明顯受影響更小。一方面，商金債投資者多為負債端相對穩(wěn)定的銀行自營，而銀行資本債多被銀行理財和基金持有，因此在本輪理財機構產品被贖回的過程中，商金債會更加穩(wěn)定。另一方面，2021下半年以來，隨著資產荒下銀行資本債品種被挖掘，其流動性也在逐步改善，商金債的換手率已經上升至同期銀行資本債略低的水平。
目前，負債端相對穩(wěn)定的銀行自營和保險機構已積極入市，其中商金債有銀行自營承接，并且理財拋盤較少，后續(xù)估值可能更為穩(wěn)定，繼續(xù)大幅調整的概率較小，或將跟隨利率債率先迎來修復，尤其是中高等級短久期品種。與此同時，商金債也已經調整出了一定的配置價值。其收益率曲線相較之前被明顯壓平，2年以內商金債信用利差也處于較高水平，相對性價比更高。
核心假設風險。貨幣政策出現超預期調整；流動性出現超預期變化；商業(yè)銀行發(fā)生超預期信用風險事件
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