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2022年11月，信用債市場經(jīng)歷了沖擊到弱修復(fù)的過程。11月11日以來，由于疫情防控優(yōu)化、地產(chǎn)政策的變化，債市快速調(diào)整，信用債收益率同步大幅上行。沖擊階段呈現(xiàn)兩點(diǎn)特征，一是短久期、中低評級收益率上行幅度更大。11月18日較11月10日，城投債相同評級1Y上行幅度大于3Y和5Y，低評級上行幅度也大于高評級，其中AA、AA(2) 1Y收益率分別上行了67bp、74bp。二是流動性較好的銀行資本債放量下跌，調(diào)整幅度大于信用債，而信用債面臨拋售對手方較少的壓力。
　　11月17日，央行加大公開市場凈投放至1320億元，呵護(hù)市場情緒，尾盤隔夜利率重回1.3%，債市收益率相應(yīng)下行；18日流動性進(jìn)一步寬松。11月第4周（11.21-25），信用債迎來弱修復(fù)，短久期、高等級率先修復(fù)。11月25日較11月18日，城投債中高評級1Y收益率下行12-13bp，信用利差收窄2-3bp；而AA(2) 3Y和5Y、AA 5Y收益率反而上行2-3bp，信用利差走擴(kuò)6-7bp。信用債成交也反映了銀行資本債的拋壓情緒有所緩解。11月第4周銀行二級資本債和永續(xù)債縮量成交，且低估值成交占比升至82%-83%。城投債成交則小幅放量，低估值成交占比為68%。
　　11月最后一周（11.28-12.2），隨著各地陸續(xù)優(yōu)化疫情防控，以及地產(chǎn)融資利好政策加碼，債市又起波瀾，這一周同樣是低評級收益率上行幅度大于高評級，分期限看，上行幅度較大的不再是1Y而是3Y。
　　相比上一輪永煤事件對信用債的沖擊，本輪信用債調(diào)整，一方面調(diào)整前的收益率和信用利差更低，票息抵御資本損失的空間較小，因此短時(shí)間內(nèi)的調(diào)整幅度更大。另一方面，銀行理財(cái)產(chǎn)品全面凈值化，在債市調(diào)整后，理財(cái)贖回委外基金產(chǎn)品，基金進(jìn)一步拋售債券，又會影響理財(cái)凈值。因此本輪信用債修復(fù)過程可能相對較慢，尤其是低評級信用債。
　　現(xiàn)階段，中高等級短久期品種的性價(jià)比相對較高。一方面，展望本輪信用債調(diào)整后的修復(fù)，伴隨市場情緒逐步平穩(wěn)、資金面寬松，短久期、高等級信用債將率先修復(fù)，短期內(nèi)收益率下行幅度將大于中長久期、低評級。同時(shí)，本輪信用債調(diào)整將影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好以及流動性溢價(jià)的定價(jià)，評級利差或?qū)⒆邤U(kuò)至相對較高的歷史分位數(shù)，低評級信用債的修復(fù)相對緩慢。另一方面，短久期品種收益率已經(jīng)上行至相對較高水平，配置性價(jià)比顯現(xiàn)，且久期風(fēng)險(xiǎn)相對較小。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。
　　備注：本文數(shù)據(jù)主要來自于Wind。