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2022年11月，模型預(yù)判利率下行，而10Y國開利率的實(shí)際運(yùn)行情況為月中上行后高位震蕩。截至11月29日，10Y國開債收益率為2.98%，較10月末的2.77%上行21bp。本月中旬，在地產(chǎn)政策頻出以及疫情防控機(jī)制優(yōu)化的影響下，市場預(yù)期扭轉(zhuǎn)，引發(fā)債市調(diào)整，后續(xù)的贖回負(fù)反饋也使得債市的波動幅度出現(xiàn)了階段放大。
　　我們在報(bào)告《預(yù)測長端利率，8191個變量組合給出的方向》中，構(gòu)建了一套基于微觀計(jì)量方法，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、金融和市場數(shù)據(jù)，對長端利率中樞運(yùn)行方向進(jìn)行預(yù)測的模型，并通過嚴(yán)密的滾動回測，試圖搜索基于累計(jì)收益率和歷史預(yù)測勝率兩種口徑下的最優(yōu)組合。
　　在12月利率的方向預(yù)判上，從數(shù)據(jù)上來看，多數(shù)輸入指標(biāo)仍支持利率下行。國內(nèi)因素方面，生產(chǎn)數(shù)據(jù)放緩，名義GDP高頻替代（工業(yè)增加值同比+PPI同比）放緩至3.7%，制造業(yè)PMI回到榮枯線以下。10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)依舊處于歷史底部，地產(chǎn)銷售面積同比增速-22.3%，70城房價環(huán)比-0.4%。信貸方面，10月新增社融不及預(yù)期，調(diào)整口徑后的累計(jì)社融同比回落至9.1%。通脹方面，10月PPI同比轉(zhuǎn)負(fù)（-1.3%），CRB工業(yè)原材料價格同比-13.1%，大宗商品價格仍處于下行周期。
　　部分變量支持利率回歸上行區(qū)間。本月變化最顯著的是流動性相關(guān)指標(biāo)，在連續(xù)三個月上行后，11月R007月度均值來到1.89%的高位。外部因素方面，美元指數(shù)均值下滑至108.47。市場方面，國債占利率債成交比重降至28.96%。
　　綜合模型的估計(jì)結(jié)果來看，我們將2022年11月末（截至28日）最新觀測的樣本數(shù)據(jù)代入模型，給出對12月長端利率行情的預(yù)判，發(fā)現(xiàn)20個最優(yōu)組合中，支持利率上行、下行的組合數(shù)為5：15，與上月0：20相比，支持利率下行的模型有所減少。
　　值得注意的是，我們在《利率擇時模型的效力與邊界》中曾提到，利率模型本質(zhì)上是一次模擬市場參與者研判市場的統(tǒng)計(jì)推斷，結(jié)果側(cè)重于勝率層面。在債市牛熊切換之際，模型勝率往往受事件沖擊而降低。
　　12月債市存在修復(fù)可能，長端受制于政策預(yù)期，中短端相對占優(yōu)。在近期地產(chǎn)等穩(wěn)增長政策頻出的背景下，長端利率定價逐漸脫離當(dāng)前的基本面和貨幣政策，10Y國債利率較MLF高13bp，隱含未來經(jīng)濟(jì)反彈+貨幣收緊預(yù)期。經(jīng)歷一輪快速調(diào)整后，1Y以上國債、3Y以上國開的利率接近或位于815降息以來的高位，如流動性充裕的狀態(tài)延續(xù)，12月債市可能修復(fù)，長端利率受制于政策預(yù)期，中短端利率相對占優(yōu)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。定量分析過程存在偏差；依據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行外推等。
　　備注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind