>> 廣發(fā)證券-擔保系列之六：37家主流擔保公司全梳理(2022)-221122
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
大?。?/td>
| 1539KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁,黃佳苗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
從擔保行業(yè)整體趨勢看，債券擔保業(yè)務是大中型擔保公司最主要的業(yè)務，且大多數(shù)以城投債為主，區(qū)域集中度整體較高。2018年以來行業(yè)監(jiān)管規(guī)范化，擔保公司面臨融資擔保放大倍數(shù)的約束以及單筆債券集中度的調(diào)整壓力，頭部擔保公司的業(yè)務增速放緩。政策引導擔保費率下調(diào)，以及資產(chǎn)分級管理制度，擔保公司整體盈利能力承壓，而資產(chǎn)的流動性有所提高。目前，擔保公司整體資質(zhì)相對平穩(wěn)，2021年以來有4家地方性擔保公司主體評級上調(diào)至AAA。
我們從股東背景、擔保債券客戶質(zhì)量、擔保業(yè)務表現(xiàn)三維度分析2021年擔保公司基本面的邊際變化。全國性擔保公司中，中債增和中投保股東背景雄厚、業(yè)務穩(wěn)健，代償率較低且盈利能力良好。中證增股權分散，風控水平良好，全資子公司中證擔保仍處于業(yè)務擴張期。中合擔保代償壓力下降，不過代償回收壓力仍較大。瀚華擔保擔保債券主體資質(zhì)相對較弱，且擔保債券中1年以內(nèi)占比較高。
地方性擔保公司中，江蘇再擔保、廣東粵財擔保以及深圳4家擔保公司地處經(jīng)濟發(fā)達的江蘇和廣東，強者恒強。江蘇再擔保和廣東再擔保業(yè)務相對穩(wěn)健，累計擔保代償率較低。浙江擔保由浙江省財政廳間接全資持股，目前擔保放大倍數(shù)較低，且債券被擔保人均為浙江省內(nèi)企業(yè)，主體評級AA占比94%。安徽擔保由安徽省政府100%持股，2021年獲得省政府15.8億元的增資，在省內(nèi)擔保體系占據(jù)重要地位。重慶進出口擔保和重慶三峽擔保的擔保放大倍數(shù)較高，2019年以來當期擔保代償率呈現(xiàn)下降趨勢，而重慶興農(nóng)擔保當期擔保代償率較2020年上升，3家在重慶業(yè)務占比并不高，區(qū)域分布較分散。四川發(fā)展擔保、天府信增、四川金玉擔保的債券擔保規(guī)模擴張較快，集中在四川省，其中四川金玉擔保的當期代償率較高、天府信增的擔保放大倍數(shù)較高。
擔保公司的債券收益率呈現(xiàn)明顯的梯隊分化。其中，中投保、中證增、江蘇擔保、深圳擔保、安徽擔保和中證擔保自身債券收益率相對較低，平均行權收益率介于2.4%-2.8%左右。湖北擔保、陜西信增、重慶三峽擔保、晉商信增、天府信增的收益率在3.3%-3.7%左右。
2022年以來，擔保公司的擔保利差呈現(xiàn)震蕩或上升趨勢，擔保債表現(xiàn)整體優(yōu)于非擔保債。對于AA-隱含評級的發(fā)行人，全國性擔保公司中，中投保、中債增平均擔保利差最高，其次是中證增和中證擔保，瀚華擔保平均擔保利差為負；地方性擔保公司中，江蘇再擔保、安徽擔保、湖北擔保的平均擔保利差在220-260bp左右。
風險提示。數(shù)據(jù)口徑存在偏差；融資政策超預期。
|
|
