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10月26日，2022年三季度基金持倉(cāng)已悉數(shù)披露。作為轉(zhuǎn)債高倉(cāng)位策略代表的轉(zhuǎn)債基金，2022Q3收益率中位數(shù)為-7.25%，表現(xiàn)明顯弱于權(quán)益?zhèn)}位相對(duì)較輕的二級(jí)債基（-1.65%）、偏債混合基金（-1.94%）。此外，中長(zhǎng)期純債基金表現(xiàn)明顯較強(qiáng)，Q3單季度收益率中位數(shù)達(dá)到1.09%，一級(jí)債基因極低的股票倉(cāng)位，收益率同樣較為可觀（0.91%）。
　　從各類(lèi)基金持有轉(zhuǎn)債的規(guī)模變化上看，常規(guī)分類(lèi)（不含轉(zhuǎn)債基金）下各類(lèi)基金大多輕微減持轉(zhuǎn)債，但一級(jí)債基繼續(xù)加倉(cāng)轉(zhuǎn)債。作為最主要的持有者，二級(jí)債基2022Q3持有轉(zhuǎn)債規(guī)模為1200.78億元，較22Q2環(huán)比減持35.50億元。然而，一級(jí)債基卻保持增持態(tài)勢(shì)，環(huán)比增持62.18億元至559.05億元。
　　而作為特殊類(lèi)別的轉(zhuǎn)債基金，在連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比減持之后，轉(zhuǎn)債持倉(cāng)規(guī)模有所企穩(wěn)。2022Q3，轉(zhuǎn)債基金持有轉(zhuǎn)債市值為391.20億元，環(huán)比增持9.04億元。
　　從倉(cāng)位來(lái)看，轉(zhuǎn)債基金持有倉(cāng)位由2022Q2的82.76%小幅反彈至83.38%。一級(jí)債基、二級(jí)債基的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位自21Q4以來(lái)首次回落，分別降至7.37%、11.59%。而偏債混合型基金、靈活配置型基金仍保持增持態(tài)勢(shì)，22Q3轉(zhuǎn)債倉(cāng)位分別為5.67%、1.42%。
　　探究不同基金倉(cāng)位分化的可能原因，在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)行情承壓的背景下，疊加純債品種在Q3的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低的一、二級(jí)債基傾向于選擇同時(shí)降低股票&轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，而風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高的偏債混合基金乃至轉(zhuǎn)債基金，更傾向于將部分股票倉(cāng)位轉(zhuǎn)移至轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。
　　從個(gè)券持有市值的變化來(lái)看，在Q3轉(zhuǎn)債整體下跌&估值依舊高企的環(huán)境下，基金增持個(gè)券對(duì)高價(jià)新能源品種的偏好程度有所下降，更為傾向于配置偏債程度較高品種（浦發(fā)轉(zhuǎn)債、光大轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債）以及正股多業(yè)務(wù)布局的成長(zhǎng)品種（三花轉(zhuǎn)債、華翔轉(zhuǎn)債、華興轉(zhuǎn)債、西子轉(zhuǎn)債）。
　　綜上，2022Q3固收+基金傾向于降低股票&轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，減持高價(jià)彈性個(gè)券、部分絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)增持力度放緩，指向各類(lèi)機(jī)構(gòu)在權(quán)益市場(chǎng)情緒遇冷、轉(zhuǎn)債估值波動(dòng)劇烈、并且純債品種利率下行的環(huán)境下，配置權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)明顯更為謹(jǐn)慎。
　　這一方面說(shuō)明，轉(zhuǎn)債作為債市主要彈性來(lái)源，并非完全不可或缺。所謂的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高估值“新常態(tài)”并不牢靠。但另一方面，各類(lèi)機(jī)構(gòu)在22Q3實(shí)際上并未大幅減倉(cāng)，而是傾向于穩(wěn)定。結(jié)合目前估值水平仍處于歷史較高位置，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體性配置價(jià)值暫未回歸，短期內(nèi)仍需精耕細(xì)作。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息；風(fēng)格輪動(dòng)加??；轉(zhuǎn)債成交大幅下滑等。