>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：社融轉(zhuǎn)弱，寬貨幣預(yù)期或升溫-221111
| 上傳日期： |
2022/11/11 |
大小： |
2589KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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10月社融回落，反映出融資需求仍然偏弱。分部門來看，政府和居民部門融資是同比拖累項，企業(yè)部門融資同比小幅正增。
第一，兩個貸款口徑差別再次擴大。10月新增貸款（社融口徑）為4431億元，與新增人民幣貸款6152億元對比，差值為1721億元。
第二，政府債和委托貸款對社融的拉動回落乃至轉(zhuǎn)拖累之后，社融相應(yīng)回落，側(cè)面反映企業(yè)和居民的自主融資需求較弱。
第三，表外票據(jù)轉(zhuǎn)表內(nèi)。10月社融口徑未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-2157億元，人民幣貸款口徑票據(jù)融資增加1905億元，反映出10月末出現(xiàn)銀行收票，以票據(jù)沖貸款的情況，間接反映融資需求不足。
第四，居民貸款偏弱。10月新增居民貸款減少180億元；其中短期貸款減少512億元；中長期貸款增加332億元。
企業(yè)存款的邊際變化值得關(guān)注。10月企業(yè)存款減少11700億元，降幅達到2015年以來各年10月最大值。結(jié)合財政存款的數(shù)據(jù)，企業(yè)存款變動或是財政因素觸發(fā)。今年10月財政存款增加11400億元，看似與去年同期差距不大。但將其拆分來看，今年10月政府債發(fā)行貢獻小，而財政收支差額貢獻大。對比之下，去年同期恰恰相反。財政收支差額較大，使得銀行負債端可動用的資金減少，這可能是10月下旬至今流動性邊際收斂的一個重要原因。
當前債市的兩個線索：一是現(xiàn)實的資金面收斂，由多個因素疊加所致。值得重視的是，即使稅期之后資金面有所緩解，可能也難以回到7-9月的充裕狀態(tài)，資金面對央行投放的依賴度上升，將延續(xù)利率中樞抬升+波動較大的組合，與今年一季度的狀態(tài)類似。二是寬貨幣預(yù)期或再度升溫。11-12月政府債對社融整體呈拖累效應(yīng)。為促進實體經(jīng)濟融資需求修復(fù)，除了供給端的數(shù)量政策繼續(xù)發(fā)力之外，可能還需要下調(diào)MLF等價格型工具以引導實體經(jīng)濟融資成本下行。
債市策略：資金波動可能延續(xù)，寬貨幣預(yù)期或升溫，中長端優(yōu)于短端。年內(nèi)資金面中樞抬升+波動較大的情況可能會延續(xù)，這對包括同業(yè)存單、短債在內(nèi)的短端固收類資產(chǎn)估值形成沖擊。而從10月金融數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能也有所放緩。參考7月金融數(shù)據(jù)公布后的貨幣政策調(diào)整，接下來寬貨幣預(yù)期可能有所升溫，有利于中長端利率下行。綜合來看，5Y和10Y利率債相對占優(yōu)。
核心假設(shè)風險。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化；國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整；美聯(lián)儲貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期變化。
備注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind。
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