>> 廣發(fā)證券-2022年10月信用月報：信用債啞鈴策略或相對占優(yōu)-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大?。?/td>
| 2579KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁,黃佳苗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2022年10月，信用債市場表現(xiàn)出典型的牛市尾期的特征，一是壓縮僅剩的期限利差。從中短期票據(jù)收益率表現(xiàn)看，10月28日相比9月30日，各評級1Y收益率下行1-3bp，3Y和5Y收益率下行5-12bp，期限利差收窄。
二是機構(gòu)提高信用債組合流動性，流動性相對較好的銀行資本債成交活躍度上升。國慶節(jié)之后，二級資本債和銀行永續(xù)債成交筆數(shù)呈現(xiàn)上升趨勢，增量集中在國有行，且TKN成交的比例保持在較高水平，10月最后一周低估值成交的比例也環(huán)比上升。而城投債成交熱度則呈現(xiàn)出下滑趨勢，成交筆數(shù)、TKN成交比例和低估值成交比例均環(huán)比下降。
此外，重要會議之后，市場風(fēng)險偏好整體降低，城投債AA(2)表現(xiàn)墊底。從城投債收益率曲線看，隱含評級AAA 3Y和5Y城投債收益率下行9-10bp，而AA(2)各期限收益率反而上行0.5-2bp，AA(2) 3Y和5Y城投債信用利差走擴了10-12bp。
展望11月，綜合經(jīng)濟高頻數(shù)據(jù)和資金面來看，中長端利率或延續(xù)第三階段下行，債市可能繼續(xù)壓縮期限利差。對于信用債而言，收益率跟隨利率債震蕩下行，而信用利差可能震蕩小幅走擴。一方面，目前信用利差已處于歷史低位、性價比較低，同時信用債的流動性較弱，在牛市尾期不利于提高組合的整體流動性。另一方面，根據(jù)歷史規(guī)律，11月信用債凈融資可能相對較大，會降低二級市場搶券的熱度。并且2018年以來，11月和12月信用利差也基本呈現(xiàn)震蕩走擴的趨勢。
在牛市尾部階段，需提高組合流動性，如果拉久期，更推薦利率債、銀行資本債。對于信用債，啞鈴策略可能相對占優(yōu)，短久期城投債品種下沉、在核心區(qū)域適度信用下沉；流動性較好的國股行二級資本債和永續(xù)債配置3-4年左右品種。
具體到投資策略，城投債投資回歸核心區(qū)域，聚焦浙江、江蘇、廣東、福建、安徽等，1年及以內(nèi)適度下沉至AA、AA(2)，關(guān)注人口凈流入、財力良好、債務(wù)可控的縣級城投，以及承接專項債項目的城投，也適當(dāng)關(guān)注票息較高的私募債，賺取持有至到期收益；同時關(guān)注強增信的城投債，包括第一、二梯隊擔(dān)保公司及強資質(zhì)城投擔(dān)保的城投債溢價機會。
此外，在降低信用風(fēng)險敞口疊加資產(chǎn)荒背景下，銀行資本債成交活躍度可能進(jìn)一步提高，關(guān)注波段交易機會，目前收益率曲線3Y至4Y相對陡峭。
風(fēng)險提示。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整、流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化、信用風(fēng)險超預(yù)期。
|
|
