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伴隨國(guó)慶假期之后資金面轉(zhuǎn)松，10月利率曲線整體下移；10月下旬稅期流動(dòng)性波動(dòng)較大，不過(guò)央行逆回購(gòu)?fù)斗偶恿?，呵護(hù)市場(chǎng)情緒，因而利率由上轉(zhuǎn)下。10月28日相對(duì)9月末，10年國(guó)債、國(guó)開(kāi)債收益率分別下行9bp、15bp。展望11月，綜合經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)和資金面來(lái)看，中長(zhǎng)端利率或延續(xù)第三階段下行。
　　經(jīng)濟(jì)方面，從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，10月經(jīng)濟(jì)延續(xù)結(jié)構(gòu)分化特征，體現(xiàn)為基建較穩(wěn)、地產(chǎn)偏弱、出口放緩、貸款需求可能偏弱。第一，瀝青開(kāi)工率小幅回落，指向基建和地產(chǎn)投資等建筑需求較為溫和，未較9月進(jìn)一步加快；第二，地產(chǎn)30大中城市銷(xiāo)售仍低于去年同期；第三，出口運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)回落，分航線來(lái)看，地中海、歐洲和美西航線10月運(yùn)價(jià)環(huán)比跌幅大于20%，指向美歐需求明顯放緩；第四，臨近月末，1個(gè)月期票據(jù)利率大幅回落，指向融資需求仍然較弱。
　　11月資金面預(yù)計(jì)相對(duì)平衡，但波動(dòng)或延續(xù)。從節(jié)奏來(lái)看，11月資金利率的波動(dòng)，或集中在15-17日稅期，以及跨月前夕。一是11月初資金面受益于財(cái)政支出，但同時(shí)面臨大額逆回購(gòu)到期，重點(diǎn)觀察大行融出金額能否恢復(fù)。二是月中面臨大額MLF到期。11月15日MLF到期量達(dá)到1萬(wàn)億元，為全年各月的最高水平。此外，繳稅和政府債發(fā)行規(guī)模不大，預(yù)計(jì)對(duì)資金面影響偏溫和。
　　重點(diǎn)關(guān)注11月中旬發(fā)布的金融數(shù)據(jù)，10月28日1個(gè)月票據(jù)利率大幅回落至0.1%，指向10月貸款和社融可能轉(zhuǎn)弱。如金融數(shù)據(jù)明顯弱于預(yù)期，可能引發(fā)貨幣寬松預(yù)期升溫。11月15日MLF續(xù)作，是貨幣寬松是否兌現(xiàn)一個(gè)重要觀察時(shí)點(diǎn)。
　　5Y和10Y利率債兼顧性價(jià)比和流動(dòng)性。單從比價(jià)角度來(lái)看，與815降息前對(duì)比，5Y國(guó)開(kāi)、以及接近10Y的國(guó)開(kāi)次新券和老券，具有相對(duì)性價(jià)比；國(guó)債方面也較為類(lèi)似，5Y、7Y和10Y國(guó)債具有相對(duì)性價(jià)比?？紤]到當(dāng)前處于債牛偏尾部階段，也需要兼顧流動(dòng)性，5Y國(guó)開(kāi)債、接近10Y的國(guó)開(kāi)次新券、10Y國(guó)債是可選的拉久期券種。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。國(guó)內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。