>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：外需放緩，寬松預期或再升溫-221025
| 上傳日期： |
2022/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
劉郁 |
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2022年10月24日，統(tǒng)計局發(fā)布三季度GDP數(shù)據(jù)和9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。生產(chǎn)端，工業(yè)增加值的增速反彈至6.3%，已超過疫情之前的水平，而服務業(yè)增速邊際放緩，僅為1.3%，距離1-2月的4.2%仍有較大改善空間。
需求端，投資較為強勁，基建和制造業(yè)投資增速維持較高位，地產(chǎn)投資增速跌幅收窄。而消費和出口增速放緩，居民消費傾向接近恢復至2019年同期，繼續(xù)反彈或更多依賴于收入改善；而出口面臨外需放緩，后續(xù)全球貿(mào)易景氣度下滑對國內(nèi)出口-制造業(yè)鏈條可能繼續(xù)產(chǎn)生拖累。
失業(yè)率小幅反彈。9月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%，較8月反彈0.2個百分點，而31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率反彈0.4個百分點至5.8%，反彈幅度相對更大，與服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比放緩方向一致，或是受到局部疫情的沖擊。
關(guān)注貨幣寬松預期再度升溫的可能性。面臨外需放緩周期，需要內(nèi)需填補缺口，而地產(chǎn)和居民消費的修復，可能需要政策繼續(xù)發(fā)力支持。近期票據(jù)利率有所回落，指向10月信貸需求有可能不及9月。9-10月LPR維持不變，因而11-12月存在下調(diào)MLF利率，引導LPR下調(diào)的可能性。
短期重點關(guān)注資金面走向，稅期資金利率可能存在波動，稅期過后有望逐漸緩解。10月納稅申報截止日在25日，走款對資金利率的影響在26-27日，資金面可能階段收斂。而25日開始，拆借7天資金可以跨10月末，跨月資金需求可能和稅期疊加，放大資金面的波動。
在稅期資金利率收斂階段，如中長端利率可能出現(xiàn)階段性的小幅上行，可以選擇流動性相對較好的中長久期利率債拉久期，其中5Y和10Y兼具流動性和性價比。
核心假設(shè)風險。貨幣政策出現(xiàn)超預期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預期變化。
備注。本文數(shù)據(jù)來源于統(tǒng)計局、Wind和普蘭金服。
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