>> 廣發(fā)證券-債市周思錄之五十四：債市，穩(wěn)住-221113
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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多重預(yù)期改變，引發(fā)市場調(diào)整。今年以來，債市收益率圍繞三條主線，震蕩下行：資金利率、疫情影響、地產(chǎn)鏈。近期三個方面都在起變化，一是資金利率，11月初隔夜資金利率短暫降至1.3%之后，快速上行，引發(fā)市場情緒緊張。二是疫情防控優(yōu)化。11月11日，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制公布優(yōu)化疫情防控的20條措施。三是地產(chǎn)鏈融資放松。11月8日，銀行間市場交易商協(xié)會支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。
短期來看，資金利率中樞或維持較高位。資金面收斂由多個因素疊加所致：根本上是銀行負(fù)債端的存款環(huán)比有所減少，而銀行同業(yè)存單凈融資難度在上升，因而削減融出。往后看，資金利率很難回到7-8月的水平，我們預(yù)計隔夜利率可能多在1.5-1.6%區(qū)間，7天利率多在1.8-1.9%區(qū)間，1年期同業(yè)存單利率可能在2.30-2.45%區(qū)間。
資金中樞抬升之后，對應(yīng)各期限的均衡定價。根據(jù)2021年收益率曲線，近期收益率相對2021年收益率中位數(shù)偏低的，國債方面依次是1年、30年和3年；國開債方面是1年、7年和10年；同業(yè)存單方面是9個月、12個月和6個月。而與2021年收益率中位數(shù)較為接近的，主要是7年國債和10年國債。
短期來看，影響債市的關(guān)鍵還在資金面。無論是預(yù)期疫情防控放松，還是地產(chǎn)鏈政策支持力度加大，可能會加大市場波動，但最終都有待實際執(zhí)行效果顯現(xiàn)，及其給基本面帶來的邊際變化。
債市存在繼續(xù)降杠桿的可能，警惕贖回壓力帶來的負(fù)反饋風(fēng)險。接下來一段時間，債市可能處于預(yù)期和現(xiàn)實之間的搖擺中，波動可能有所放大。在貨幣政策尚未明確轉(zhuǎn)向時，對預(yù)期變化保持警惕的同時，更需關(guān)注經(jīng)濟基本面這一根本因素。在債市波動可能放大的階段，信用債風(fēng)險可能大于利率債，注重保持組合的流動性。
核心假設(shè)風(fēng)險。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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