>> 廣發(fā)證券-債市周思錄之五十五：1年存單利率2.48%，已經合理-221115
| 上傳日期： |
2022/11/15 |
大小： |
780KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁 |
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報告摘要：
11月初以來同業(yè)存單利率快速上行，1年期存單利率從2.0%左右上行至接近2.5%。如何看待后續(xù)同業(yè)存單利率的走勢？
回顧2016年以來同業(yè)存單利率與MLF利率的關系，可以大致分為三種情況：一是1年期同業(yè)存單利率高于1年期MLF利率。這種狀態(tài)主要出現(xiàn)過兩個階段。一是2016年11月至2018年一季度，貨幣政策處于收緊周期，MLF利率合計上調30bp。另一個階段是2020年四季度至2021年一季度，屬于2020年疫情之后貨幣政策退出寬松，回歸常態(tài)過程的后半段。
二是1年期同業(yè)存單利率低于1年期MLF利率，但明顯高于7天逆回購利率。該狀態(tài)也主要出現(xiàn)在兩個階段，均處于貨幣寬松周期。一個是2019年，1年期同業(yè)存單利率平均較MLF利率低22bp。另一個是2021年下半年至2022年一季度，1年期同業(yè)存單利率平均較MLF利率低26bp。
三是1年期同業(yè)存單利率持平甚至低于7天逆回購利率。該狀態(tài)主要也曾出現(xiàn)在兩個階段，均是受到疫情的階段干擾，貨幣政策也處于寬松周期過程，流動性十分充裕。一是2020年疫情期間的2-6月，1年期同業(yè)存單利率一度較MLF利率低近140bp。二是2022年4-10月，1年期同業(yè)存單利率一度較MLF利率低近85bp。
往后看，我們當前朝著第二種狀態(tài)靠近，貨幣政策不至于轉向明顯收緊，仍處于寬松周期。不過市場對央行投放的依賴度上升，資金利率已經很難回到7-8月的水平，隔夜利率可能多在1.5-1.6%區(qū)間，7天利率多在1.8-1.9%區(qū)間。
基于對貨幣政策環(huán)境的判斷，我們可以參考2019年、2021年下半年至2022年一季度同業(yè)存單的定價。根據2019年的曲線，1年期同業(yè)存單利率中位數在2.54%；而根據2021年下半年至2022年一季度的曲線，1年期同業(yè)存單利率中位數在2.45%。綜合來看，取兩者并集，1年期同業(yè)存單利率的中樞可能大致落在2.4-2.6%區(qū)間。
當前2.48%的1年存單利率已經處于我們估算的區(qū)間之內。如果后續(xù)存單利率繼續(xù)調整，明顯高于2.6%的上限，則可能是脫離貨幣政策環(huán)境的階段性超調。
核心假設風險。流動性出現(xiàn)超預期變化。國內貨幣政策出現(xiàn)超預期調整。
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