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多重預(yù)期改變，引發(fā)市場調(diào)整。從11月11日至16日，1年期AAA銀行同業(yè)存單收益率與1年期國開收益率上行幅度均超過40bp，7-10Y利率債品種變動幅度同樣顯著，普遍上行10-15bp。各評級期限的城投債收益率也上行了20bp以上，其中低評級城投債，由于流動性更差，收益率上行幅度更大。
　　債市調(diào)整，使得理財(cái)產(chǎn)品凈值回調(diào)。由于理財(cái)產(chǎn)品的凈值公布并不及時，我們統(tǒng)計(jì)了2022年11月15日公布了凈值的固收類理財(cái)產(chǎn)品收益率分布情況，其中85%的產(chǎn)品收益率出現(xiàn)了回撤。與之對應(yīng)，理財(cái)產(chǎn)品的破凈率近期也呈現(xiàn)上升趨勢。由此可能出現(xiàn)了，理財(cái)機(jī)構(gòu)贖回委外基金產(chǎn)品，基金進(jìn)一步拋售債券的行為。
　　從近兩年來看，我們經(jīng)歷過兩輪機(jī)構(gòu)行為時刻。第一輪是2020年11月永煤違約之后，機(jī)構(gòu)出于對信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，贖回部分基金，從而引發(fā)基金折價(jià)賣券的行為。這樣的調(diào)整，最終以央行公開市場加大投放，呵護(hù)流動性而平息。第二輪是今年3月初，作為銀行理財(cái)凈值化的第一年，股票市場調(diào)整，帶動一些固收+類理財(cái)凈值回撤，導(dǎo)致其被迫贖回固收+基金，也引發(fā)了利率債的上行。這樣的過程，最終以股市止跌結(jié)束。
　　綜合過去兩輪經(jīng)驗(yàn)，如果依靠市場自身，類似于今年3月初，則可能至少要花費(fèi)兩周的時間，在超調(diào)加深之后，配置盤逐步進(jìn)場，帶動市場進(jìn)入偏震蕩的弱勢恢復(fù)階段。而如果央行開始呵護(hù)流動性，類似在永煤事件中（信用債連續(xù)調(diào)整三周之后），央行加大公開市場投放，提振市場信心，收益率會快速下行。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。