>> 廣發(fā)證券-利率周觀點(diǎn)：利率債企穩(wěn)-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 1136KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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債市經(jīng)歷快速調(diào)整后，17-18日央行連續(xù)凈投放，隔夜資金利率低至1.3%。短期來看，18日（周五）基金在二級市場已經(jīng)恢復(fù)了利率的凈買入，不過對信用債仍在凈賣出，表明銀行自營等機(jī)構(gòu)可能新增偏利率債的委外，不過銀行理財?shù)内H回行為可能還沒有被阻斷，信用債市場的穩(wěn)定性仍有待觀察。
我們假設(shè)DR007維持在[1.8%,2.0%]，參照2021年的收益率曲線，擬合同業(yè)存單、國債和國開債相對合理的定價水平?？梢钥吹?，截至11月19日的同業(yè)存單和國債曲線，大多處于相對超調(diào)的水平（即當(dāng)前定價高于歷史中位數(shù)）。比如DR007處于1.8%-2.0%，10年國債的中位數(shù)定價水平為2.73%，而當(dāng)前已經(jīng)處于2.83%，明顯超調(diào)。對于國開債來說，當(dāng)前7-10年國開債還偏低一些，低于中位數(shù)水平10bp左右。
從策略角度考慮，短端利率的確定性較強(qiáng)。不過經(jīng)歷了近期的資金面波動，市場可能預(yù)期隔夜資金利率會重回1.6%+。其中，1M-9M同業(yè)存單，以及5Y內(nèi)國債和1Y國開債，以DR007為1.8%-2.0%衡量時，當(dāng)前的定價都相對偏高。繼續(xù)關(guān)注隔夜資金利率的變化，如果持續(xù)位于1.5%以下的低位，同業(yè)存單和利率債各期限都有進(jìn)一步修復(fù)的空間。
對于中長端利率，當(dāng)前基金久期已經(jīng)降至今年3月中旬調(diào)整時的低位水平（1.86年），我們依然認(rèn)為還有博弈空間。緊密觀察11月末的票據(jù)利率方向變化，本周受到資金利率和債券市場的大幅波動影響，票據(jù)利率也大幅上行，不過伴隨資金利率回落，票據(jù)利率也轉(zhuǎn)而向下，月末方向仍然至關(guān)重要。如果社融連續(xù)偏弱，降準(zhǔn)降息仍可期，這也意味著長端利率中樞存在進(jìn)一步下移的可能。
核心假設(shè)風(fēng)險。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
備注。本文數(shù)據(jù)來源于Wind。
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