>> 廣發(fā)證券-利率量化模型預測：模型預判，11月利率或下行-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川,田樂蒙 |
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2022年10月，模型預判利率中樞糾結下行；從利率實際運行方向來看，截至10月28日，中債10年國開到期收益率為2.79%，較9月末下行約14bp（其中有換券因素）。結合個券來看，10月28日活躍券220215.IB的收益率為2.85%，較9月末下行約9bp。
我們在報告《預測長端利率，8191個變量組合給出的方向》中，構建了一套基于微觀計量方法，運用經(jīng)濟、金融和市場數(shù)據(jù)，對長端利率中樞運行方向進行預測的模型，并通過嚴密的滾動回測，試圖搜索基于累計收益率和歷史預測勝率兩種口徑下的最優(yōu)組合。
在11月利率的方向預判上，大部分輸入指標趨勢延續(xù)，支持利率下行。國內因素方面，地產(chǎn)數(shù)據(jù)暫未出現(xiàn)明顯起色，9月地產(chǎn)銷售面積同比增速-22.2%，70城房價環(huán)比-0.3%。信貸方面，9月新增社融數(shù)據(jù)較8月再上臺階，但從調整口徑后的存量同比來看，增速暫不支持推動利率轉向。通脹方面，9月PPI同比快速下滑至0.9%，價格傳導引起的通脹風險進一步縮小。市場方面，國債占利率債成交比重回升。
海外因素方面，近兩年年末分別對應國際商品市場周期的上行尾聲及下行伊始階段，CRB工業(yè)原材料指數(shù)同比降幅擴大至12.20%；伴隨美國9月通脹再次超預期，疊加非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強勁，加息預期推動美元指數(shù)月均值升至112.02。
部分變量迎來邊際改善，但仍處歷史中部偏下位置。9月制造業(yè)PMI為50.1，再次略超榮枯線，而跟蹤工業(yè)的高頻指標，工業(yè)增加值同比+PPI同比則回到7.2%的歷史中性位置。資金方面，10月流動性延續(xù)收緊趨勢，R007月度中樞上行至1.79%，但今年3月以前該數(shù)據(jù)普遍在2%以上。
綜合模型的估計結果來看，我們將2022年10月末（截至28日）最新觀測的樣本數(shù)據(jù)代入模型，給出對11月長端利率行情的預判，發(fā)現(xiàn)20個最優(yōu)組合均支持利率下行，其中16個組合給出的下行概率大于60%，反映模型對于11月利率下行的態(tài)度較為堅定。
值得注意的是，我們在此前發(fā)布的專題報告《利率擇時模型的效力與邊界》中曾提到，利率模型本質上是一次模擬市場參與者實際研判過程的統(tǒng)計推斷，同時結果也更側重于勝率層面。而當前市場認為債市開始進入牛尾階段，賠率因素的重要性上升，因此在參考模型結果的同時，也需關注我們測算的基金久期、杠桿等其他輔助判斷工具。
風險提示。定量分析過程存在偏差；依據(jù)歷史統(tǒng)計經(jīng)驗進行外推等。
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