>> 廣發(fā)證券-轉(zhuǎn)債市場(chǎng)周報(bào)：轉(zhuǎn)債估值壓縮或已接近尾聲-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 2053KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁,田樂蒙 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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行情：本周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)與正股表現(xiàn)大幅背離。截至2022年11月18日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤價(jià)為398.25，較上周五環(huán)比下降2.47%，但萬得全A同期上漲0.54%，轉(zhuǎn)債出現(xiàn)明顯估值沖擊跡象。
估值：本周，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)各價(jià)位估值大幅主動(dòng)壓縮，偏股型估值回落幅度相對(duì)較大。正股層面，當(dāng)前ERP為3.11%，明顯低于1倍標(biāo)準(zhǔn)差上沿3.57%，指向隨著權(quán)益行情回暖，正股層面性價(jià)比有所減弱。
供需：本周新券發(fā)行規(guī)模繼續(xù)回升，且有諸多關(guān)注度較高且資質(zhì)較強(qiáng)的預(yù)案補(bǔ)充，但大股東減持壓力也明顯上升。二級(jí)市場(chǎng)成交熱度略微回升，資金利率中樞先上后下。
產(chǎn)業(yè)：地產(chǎn)銷售進(jìn)一步走弱；基建平穩(wěn)向上運(yùn)行，水泥價(jià)格和石油瀝青開工率與往年水平大體相當(dāng)；硅料價(jià)格回升，氫氧化鋰價(jià)格仍在上行；豬價(jià)回落至國(guó)家發(fā)改委一級(jí)預(yù)警標(biāo)準(zhǔn)以下；出行鏈繼續(xù)低位修復(fù)。
策略：本周，在地產(chǎn)政策出臺(tái)&疫情防控的進(jìn)一步放開的影響下，疊加偏緊的資金面，純債大幅調(diào)整，轉(zhuǎn)債也再度出現(xiàn)明顯的估值主動(dòng)壓縮，成為市場(chǎng)廣泛關(guān)注的焦點(diǎn)。
本輪調(diào)整的機(jī)理方面，本輪估值壓縮的誘發(fā)因素存在明顯區(qū)別：今年春節(jié)后主要由權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整引發(fā)的正股預(yù)期轉(zhuǎn)弱所致，而近期估值壓縮則更多源自于資金面和純債利率的沖擊。
參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前130元轉(zhuǎn)債估值已從約13%的水平回落至8%附近（處于2017年80%分位點(diǎn)以下水平），初步具有一定性價(jià)比，后續(xù)若市場(chǎng)環(huán)境未發(fā)生顯著變化，繼續(xù)回落至6%以下之時(shí)，可能是重要的關(guān)注時(shí)點(diǎn)。
同時(shí)在正股層面，近期轉(zhuǎn)債發(fā)行公司與行情主要方向重合度較低，也限制了正股行情對(duì)轉(zhuǎn)債估值壓縮的對(duì)沖效應(yīng)。
個(gè)券方面，面對(duì)近期市場(chǎng)的震蕩行情，值得關(guān)注的代表性行業(yè)包括信創(chuàng)（太極轉(zhuǎn)債、拓爾轉(zhuǎn)債）、光伏（隆22轉(zhuǎn)債、通22轉(zhuǎn)債）、消費(fèi)（珀萊轉(zhuǎn)債、開潤(rùn)轉(zhuǎn)債）、新能源車（伯特轉(zhuǎn)債、銀輪轉(zhuǎn)債、三花轉(zhuǎn)債、貝斯轉(zhuǎn)債）、有色（海亮轉(zhuǎn)債、金田轉(zhuǎn)債、華友轉(zhuǎn)債）以及風(fēng)電品種起帆轉(zhuǎn)債、煤焦+氫能品種美錦轉(zhuǎn)債、膠帶品種永22轉(zhuǎn)債、生豬品種溫氏轉(zhuǎn)債、醫(yī)藥+券商品種敖東轉(zhuǎn)債、水泥品種萬青轉(zhuǎn)債。
此外，典型的底倉(cāng)穩(wěn)健個(gè)券包括常銀轉(zhuǎn)債、成銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債、興業(yè)轉(zhuǎn)債等優(yōu)質(zhì)銀行品種，國(guó)君轉(zhuǎn)債、中銀轉(zhuǎn)債、絕對(duì)價(jià)格較低的華安轉(zhuǎn)債等券商品種，以及大秦轉(zhuǎn)債等交運(yùn)行業(yè)個(gè)券。
風(fēng)險(xiǎn)提示。權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格加速輪動(dòng)、轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)則出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整等。
備注：本文數(shù)據(jù)來源于Wind。本周交易區(qū)間為2022/11/14-11/
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