>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：國(guó)常會(huì)再提降準(zhǔn)，穩(wěn)定寬貨幣預(yù)期-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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11月23日，國(guó)常會(huì)提到“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！薄?guó)常會(huì)再提降準(zhǔn)，給債市帶來(lái)哪些影響？
降準(zhǔn)或較快落地?；仡?017年以來(lái)國(guó)常會(huì)或總理講話降準(zhǔn)后的落地，歷史上多數(shù)情況下，10個(gè)工作日之內(nèi)央行會(huì)發(fā)布相應(yīng)的降準(zhǔn)公告。距離當(dāng)前較近的三次，2021年7月7日、2021年12月3日、2022年4月13日，分別在國(guó)常會(huì)或總理提及降準(zhǔn)，2天、3天、2天之后，央行公告降準(zhǔn)。
降準(zhǔn)影響回顧：資金面趨松，中短端利率下行確定性相對(duì)較高。觀察2019至2022六次降準(zhǔn)后的R007走勢(shì)，除2021年12月之外，在降準(zhǔn)之后出現(xiàn)不同程度下行。對(duì)應(yīng)地，資金面寬松也往往帶動(dòng)中短端利率下行，在預(yù)告降準(zhǔn)之后的20個(gè)交易日內(nèi)，3年國(guó)債利率在六次中有五次下行，僅2022年4月降準(zhǔn)之后為上行，主要是當(dāng)時(shí)降準(zhǔn)幅度為0.25pct，低于此前0.5pct的降準(zhǔn)幅度。10年國(guó)債利率，六次中有四次出現(xiàn)下行，除2022年4月外，2019年9月降準(zhǔn)后，利率也有所上行，當(dāng)時(shí)的通脹預(yù)期有所升溫。由此可見(jiàn)，降準(zhǔn)之后，資金面趨松，中短端利率下行的確定性相對(duì)較高，而長(zhǎng)端可能受到其他因素?cái)_動(dòng)。
本次降準(zhǔn)影響展望：降準(zhǔn)意在保流動(dòng)性合理充裕，債市情緒有望修復(fù)，關(guān)注中短端期限。11月以來(lái)，利率一度出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，背后一個(gè)重要因素在于資金面收斂。同時(shí)地產(chǎn)政策頻出，使得債市的寬貨幣預(yù)期明顯降溫，寬信用預(yù)期有所升溫。后續(xù)如降準(zhǔn)落地，不僅帶來(lái)增量的中長(zhǎng)期資金，更帶來(lái)信號(hào)意義——寬貨幣將延續(xù)。值得注意的是，2021年7月、2022年4月兩次降準(zhǔn)，均附有降成本表述；而此次國(guó)常會(huì)提到“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充?！?，降準(zhǔn)意在保持流動(dòng)性合理充裕，而“適度”意味著降準(zhǔn)幅度可能不足以帶動(dòng)LPR下調(diào)（據(jù)存款數(shù)據(jù)，降準(zhǔn)每0.25pct對(duì)應(yīng)釋放資金約5600億元），進(jìn)一步降成本仍有賴于后續(xù)MLF利率的下調(diào)。在降準(zhǔn)帶來(lái)增量中長(zhǎng)期資金的助力下，跨年之前，預(yù)計(jì)資金面維持寬松。
債市的關(guān)注點(diǎn)，可能仍在政策預(yù)期和實(shí)際基本面之間搖擺，但資金面寬松的狀態(tài)下，這種搖擺帶來(lái)利率波動(dòng)幅度受到約束。債市情緒有望修復(fù)，再度出現(xiàn)大幅超調(diào)的概率有所下降。利率債方面，長(zhǎng)端利率受寬信用預(yù)期的擾動(dòng)較大，5年以內(nèi)期限可能從降準(zhǔn)中獲益概率更大。信用方面，短久期城投債評(píng)級(jí)利差處于2018年以來(lái)73%-94%分位數(shù)（截至11月23日），性價(jià)比相對(duì)較高。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性超預(yù)期變化。國(guó)內(nèi)貨幣政策超預(yù)期調(diào)整。
備注。本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind。
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