>> 廣發(fā)證券-利率周觀點：債市或在等待中修復(fù)-221204
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 2506KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
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截至12月2日，10年期國債收益率較1年期MLF高出12bp，達(dá)到2.87%，已經(jīng)隱含了走出疫情防控優(yōu)化、未來經(jīng)濟(jì)反彈的預(yù)期。10年國債的高點還能達(dá)到多少？參考2020年疫情之后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、利率上行的過程，10年國債高點的中樞，較1年期MLF高約30bp。
與2020年疫情之后的高點對比，當(dāng)前長端利率似乎處于不穩(wěn)定狀態(tài)。債市在等待最后一只“靴子”落地，即地產(chǎn)需求政策可能加碼，因而債市情緒仍偏弱，中長端利率延續(xù)高位震蕩，但2020下半年可能更多是當(dāng)前的一個上限情景。
參考2014-2016年的地產(chǎn)周期，出臺過哪些需求端政策？一是全國層面持續(xù)下調(diào)房貸利率，銀行給與首套房貸利率折扣優(yōu)惠；二是全國范圍內(nèi)下調(diào)首套房和二套房的首付比例；三是除一線城市外，此前限購的城市普遍放松了限購。
短期來看，可能的一種情景是地產(chǎn)需求端政策再度加碼，債市迎來“最后一跌”，快速調(diào)整到位，之后逐步修復(fù)。不過，參考2014-2016，債市的“最后一只靴子”中，一線城市放松限購的概率并不高，需求端政策可能仍是在因城施策框架下推進(jìn)。考慮到當(dāng)前基金久期處于較低位，11月底票據(jù)利率下行，或反映當(dāng)月信貸數(shù)據(jù)不佳，中長端利率也容易形成一輪較快修復(fù)。
從策略角度考慮，建議構(gòu)建啞鈴型組合。我們以兩種資金利率水平（DR007在1.65%左右及1.9%左右），構(gòu)建了同業(yè)存單、國債和國開債的合理定價水平。當(dāng)前的流動性環(huán)境，重新回歸了較低的資金利率水平，以DR007在1.55%-1.75%來看，3年以內(nèi)品種都有20bp以上的下行空間，同時10年品種也明顯超調(diào)。
一方面，12月5日降準(zhǔn)釋放5000億元資金，有助于穩(wěn)定短期資金利率，短端修復(fù)的確定性仍較強；另一方面，面對經(jīng)濟(jì)的弱現(xiàn)實，不排除有進(jìn)一步降低MLF利率，帶動LPR下行，降實體經(jīng)濟(jì)融資成本的可能性，所以在長端利率調(diào)整的過程中，還是可以考慮持有部分倉位。
核心假設(shè)風(fēng)險。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化。國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。
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