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11月以來伴隨債市調(diào)整，理財(cái)凈值回撤，約74%的純固收類&不可投股票固收+理財(cái)子產(chǎn)品在過去一個(gè)月收益為負(fù)。并且各類理財(cái)子產(chǎn)品的破凈率也持續(xù)上升，截至12月9日，理財(cái)子破凈率已達(dá)19.0%，超過了11月中旬的高點(diǎn)16.8%。
　　根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)估算，全市場理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模由10月末的31.84萬億元，降至11月末的30.90萬億元，到12月9日，存量規(guī)模再次下降至30.72萬億元。
　　與理財(cái)規(guī)模不斷下降相對應(yīng)的是，理財(cái)在二級市場凈賣出資產(chǎn)的規(guī)模繼續(xù)增加。本周（12月5-9日）理財(cái)賣出債券規(guī)模達(dá)到1218億，連續(xù)第四周凈賣出，且規(guī)模為近四周最高。與理財(cái)關(guān)系緊密的其他資管類機(jī)構(gòu)和基金公司本周賣出規(guī)模也達(dá)到802億元和1335億元。
　　負(fù)債端穩(wěn)定的大行自營承接力度增加，主要買入同業(yè)存單和利率債。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)主要承接銀行二級資本債和永續(xù)債，同時(shí)賣出存單，表現(xiàn)為倉位調(diào)整。而城投等信用債缺少承接機(jī)構(gòu)。
　　在各類資管機(jī)構(gòu)凈賣出信用債規(guī)模加大的背景下，信用債收益率同步大幅上行，信用利差走擴(kuò)。銀行資本債在此輪調(diào)整中首當(dāng)其沖受到影響，收益率大幅上行70-110bp，其中3年期品種調(diào)整最多。其次，中低評級城投債收益率上行幅度較大。12月9日較11月10日，隱含評級AA、AA(2) 1Y收益率分別上行了123bp、140bp。伴隨信用債收益率快速上行，取消發(fā)行呈現(xiàn)上升趨勢，近兩周取消或推遲發(fā)行規(guī)模分別為204億元、317億元，數(shù)量分別為27只、52只。
　　當(dāng)前債券市場面臨的核心問題，一是債市預(yù)期較弱，負(fù)債不穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)不敢輕易抄底買債。二是理財(cái)被迫賣資產(chǎn)，而流動(dòng)性好的資產(chǎn)越賣越少，城投等信用債缺少接盤機(jī)構(gòu)，估值調(diào)整壓力仍較大。
　　如果要穩(wěn)定當(dāng)前債券市場，可能也需要從這兩方面入手。一是通過降息降準(zhǔn)等寬松措施，穩(wěn)定市場對于低資金利率環(huán)境的信心。二是更為重要的，采取方法穩(wěn)定理財(cái)?shù)囊?guī)模和凈值，比如增量穩(wěn)定資金直接購買理財(cái)份額；或采取混合估值法，穩(wěn)定理財(cái)凈值。
　　在政策沒有進(jìn)一步落地之前，銀行自營盤可以承接的利率債、同業(yè)存單和商金債，以及保險(xiǎn)資金承接的銀行二級資本債和永續(xù)債，估值可能有一定天花板，繼續(xù)大幅調(diào)整的概率有所下降。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化。國內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。