>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)固收：“三重壓力”加大-221215
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉郁,肖金川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱“三重壓力”加大，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)供需兩端整體放緩，唯有基建投資繼續(xù)反彈。11月工業(yè)增加值和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)加權(quán)同比-0.3%。投資、零售、出口交貨值當(dāng)月同比增速分別為0.7%、-5.9%、-6.6%，三個需求指標(biāo)加權(quán)同比-3.2%。
固定資產(chǎn)投資增速邊際放緩，國有及國有控股投資與民間投資增速差距維持高位。11月固定資產(chǎn)投資單月同比增長0.7%，較上月的5.0%明顯回落。國有和國有控股投資和民間投資，兩者累計同比增速差維持在9%+的較高位。反映前期準(zhǔn)財政工具支持的重點可能是國有和國有控股項目。經(jīng)濟增長內(nèi)生動能仍有待修復(fù)，重點關(guān)注后續(xù)民間投資的反彈幅度。
央行超量續(xù)作MLF，未調(diào)整MLF利率。2023年一季度降息的可能性仍然存在。2019-2021年，央行分別在2019年11月下調(diào)逆回購和MLF利率5bp，2020年2月下調(diào)10bp，2020年3月下調(diào)20bp，2022年1月和8月分別下調(diào)10bp。觀察降息的窗口，每年一季度降息的情況較多。考慮到2022年末經(jīng)濟數(shù)據(jù)較弱，2023年初可能是貨幣政策發(fā)力支持經(jīng)濟的窗口期。
但市場預(yù)期2023年二季度經(jīng)濟反彈概率高，可能對沖貨幣寬松效應(yīng)，從而限制債市修復(fù)的空間。在這種背景下，我們預(yù)計后續(xù)長端利率下行幅度可能在10bp左右，即10年國債利率可能難以回到2.7%以下。
當(dāng)前債市可能處在對經(jīng)濟反彈預(yù)期已較為充分、現(xiàn)實的經(jīng)濟數(shù)據(jù)難再進(jìn)一步放緩的階段，中長端利率繼續(xù)上行的空間相對可控。需要觀察接下來的政策給出新的信息。短期內(nèi)，重點關(guān)注中央經(jīng)濟工作會議為明年定調(diào)。
核心假設(shè)風(fēng)險。貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整。流動性出現(xiàn)超預(yù)期變化
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