>> 招商證券-輕工紡服行業(yè)周觀點(diǎn)&數(shù)據(jù)更新：22年業(yè)績前瞻，柳暗花明在即-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 1765KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉麗,趙中平,宋盈盈 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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家居：住建部表態(tài)支持首套房剛性需求，首套房貸款利率調(diào)整機(jī)制建立，家居需求充分提振，板塊情緒持續(xù)修復(fù)。22年11月、12月家居整體基本面仍偏弱，預(yù)計(jì)Q4重點(diǎn)公司收入增長中樞在5%左右，短期內(nèi)基本面壓力仍在；12月是全年竣工高峰，保交樓政策或?qū)⒃?2月份集中體現(xiàn)，統(tǒng)計(jì)局12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)披露日期前后，家居B端行情或有望進(jìn)一步演繹；展望明年，隨著地產(chǎn)到家居鏈的不斷傳導(dǎo)，我們看好明年全年的業(yè)績?cè)鏊購椥葬尫?，業(yè)績?cè)鲩L修復(fù)有望在一二季度充分體現(xiàn)，同時(shí)考慮到22年Q2、Q3均受疫情影響基數(shù)較低，我們認(rèn)為23年Q2、Q3業(yè)績?cè)鏊儆型掷m(xù)超預(yù)期，板塊行情有望從估值驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向EPS驅(qū)動(dòng)，業(yè)績與估值雙擊可期。分板塊看，定制板塊，大宗業(yè)務(wù)回暖步伐，有望隨著房企融資優(yōu)化及保交樓政策進(jìn)一步推進(jìn)，B端彈性有望率先釋放；軟體板塊，外銷庫存有望跟隨假日促銷季來臨持續(xù)消化，內(nèi)銷有望隨著線下客流修復(fù)持續(xù)復(fù)蘇。穩(wěn)增長背景下家居估值&業(yè)績修復(fù)值得期待，B端彈性標(biāo)的推薦江山歐派、志邦家居、皮阿諾等，同時(shí)布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續(xù)推薦喜臨門、索菲亞、曲美家居等，中長期看家居中軍組合推薦歐派家居、顧家家居、敏華控股、慕思股份等。從行情演繹角度有望先演繹估值修復(fù)后演繹業(yè)績上修，B端修復(fù)+騎兵組合有望率先受益，C端復(fù)蘇有望緊隨其后。
造紙包裝：22Q4業(yè)績預(yù)計(jì)基本延續(xù)，全年利潤承壓，靜待2023漿價(jià)下行兌現(xiàn)+下游需求恢復(fù)。造紙板塊全年處于低位，利潤受制明顯，預(yù)計(jì)22Q4情況延續(xù)全年態(tài)勢，但環(huán)比前三季度有所好轉(zhuǎn)。伴隨海外闊葉漿產(chǎn)能在23Q1的較高確定性投產(chǎn)所帶來的漿價(jià)下行預(yù)期（22Q4闊葉漿報(bào)價(jià)已經(jīng)有所下調(diào)）以及2023年下游消費(fèi)需求的恢復(fù)，預(yù)計(jì)紙企成本端緩解將在23Q2-Q3開始逐漸體現(xiàn)，板塊行情將迎修復(fù)。包裝方面，下游需求一定程度受經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響，龍頭企業(yè)成本及客戶優(yōu)勢明顯，預(yù)計(jì)全年仍保持較好業(yè)績表現(xiàn)。1）持續(xù)推薦特種紙行業(yè)龍頭仙鶴股份，食品卡+格拉辛領(lǐng)軍企業(yè)五洲特紙，裝飾原紙細(xì)分賽道優(yōu)質(zhì)卡位的華旺科技。2）大宗紙：持續(xù)推薦規(guī)模&成本優(yōu)勢領(lǐng)先、新產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)的太陽紙業(yè)，關(guān)注2023年消費(fèi)修復(fù)下的黑紙系公司玖龍紙業(yè)、山鷹國際。3）包裝：關(guān)注大包裝戰(zhàn)略推進(jìn)、智能化改造加速降本增效、有望迎來盈利拐點(diǎn)的龍頭裕同科技。
新型煙草：國內(nèi)監(jiān)管新時(shí)代來臨，思摩爾Q4報(bào)表暫承壓。由于22Q4國內(nèi)進(jìn)入新國標(biāo)時(shí)代口味受限疊加庫存去化、違規(guī)產(chǎn)品等壓力，加征消費(fèi)稅后多品牌漲價(jià)，新國標(biāo)產(chǎn)品動(dòng)銷較弱，國內(nèi)收入預(yù)計(jì)承壓。海外市場亦受宏觀及監(jiān)管環(huán)境、基數(shù)等影響，一次性煙預(yù)計(jì)增長靚麗，短期影響綜合利潤率。雖然板塊受疫情+行業(yè)陣痛期帶來的擾動(dòng)因素較大，但放眼長期，全球控?zé)煖p害仍是大勢所趨，行業(yè)有望在全球監(jiān)管不斷規(guī)范后迎來新一輪的成長期，聚焦中短期供需兩端亦有邊際向好的驅(qū)動(dòng)因素，需求端，美國PMTA審核進(jìn)度有望提速，對(duì)一次性煙的監(jiān)管亦有趨嚴(yán)之勢（利好換彈份額反彈），國內(nèi)短期雖面臨口味限制下的需求萎縮，但監(jiān)管格局基本穩(wěn)定，長期成長空間可期，供給端，Logic Pro&Power、NJOY通過PMTA進(jìn)一步證明了思摩爾強(qiáng)勁的實(shí)力，國內(nèi)許可證制度管理亦將進(jìn)一步優(yōu)化競爭格局。我們看好思摩爾國際重研發(fā)企業(yè)基因下打造出的核心競爭力，行業(yè)陣痛期后報(bào)表端亦有望迎來明顯改善。
文娛個(gè)護(hù)：Q4需求端預(yù)計(jì)穩(wěn)健增長，體現(xiàn)消費(fèi)剛性，利潤端如生活用紙板塊成本壓力仍大，但當(dāng)前漿價(jià)拐點(diǎn)已現(xiàn)，23年利潤彈性釋放可期。文具行業(yè)中長期兼具確定性與成長性。部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的已調(diào)整至歷史估值底部區(qū)間，重點(diǎn)關(guān)注前期受損品種，如晨光股份（九木雜物社受疫情影響開店結(jié)構(gòu)和經(jīng)營結(jié)果均低于預(yù)期，后續(xù)有望持續(xù)改善，校邊店需求也有望改善）；百亞股份，外圍市場快速增長，全國化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，電商渠道快速增長；生活用紙板塊盈利能力受紙漿成本持續(xù)高位壓制已久，紙漿供給改善趨勢之下成本拐點(diǎn)已現(xiàn)，維達(dá)、潔柔提價(jià)，需求剛性之下板塊利潤彈性有望釋放。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；國內(nèi)消費(fèi)需求不及預(yù)期。
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