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核心觀點
　　種植國家隊，農墾加工一體化航母。公司控股股東為江蘇省農墾集團，江蘇省國資委是公司實際控制人，依托母公司土地資源，公司自主經營種植基地，從事原糧種植，所得農產品部分直接以原糧的形式銷售，部分進一步加工成種子、大米、麥芽等進行銷售。
　　看點一：精耕細作，種植實力拔群。土地是公司實現經營規(guī)模提升的源泉。公司通過承包農墾集團土地和流轉托管的方式拓展土地，年經營面積約125.45萬畝（2022夏播），同比增加5.1萬畝。一方面，公司長期致力于擴大土地面積，每年規(guī)劃土地拓展面積為5到10萬畝左右；另一方面，通過“五統一”的方式推進規(guī)?；N植，公司不斷提升種植效率，2021年，公司小麥、水稻畝產分別為553.2、608.3公斤，高出全國165.8、134.1公斤。
　　看點二：保供穩(wěn)產，業(yè)績彈性可期。價格上漲和補貼是公司利潤的核心。隨著糧食供應的結構性偏緊持續(xù)，糧食安全性訴求提升，價格和補貼是提升種植積極性、保障農民收益的主要方法。公司依托百萬畝耕地，公司年產糧食超過100萬噸，較大的糧食產能使得公司業(yè)績具備較為明顯的糧價彈性。我們測算，若糧價同時上漲100元/噸（價格漲幅約3-4%），則可以帶來業(yè)績彈性1億元（業(yè)績增幅約10-15%）。而農業(yè)補貼是公司業(yè)績另一重要組成部分，近3年畝均補貼穩(wěn)定在250-260元，2021年占公司歸母凈利潤的42.2%。
　　看點三：縱橫延伸，拓展資源優(yōu)勢?；诜N植業(yè)務，公司自上布局種子生產（江蘇種業(yè)），向下布局大米加工（蘇墾米業(yè)），形成種植鏈產業(yè)閉環(huán)，優(yōu)化種植效率，同時增強利潤穩(wěn)定性、提振產品附加值。2019年，公司完成對金太陽糧油51.25%的股權收購，橫向布局食用油行業(yè)。2022年公司將原大華種業(yè)增資為江蘇省種業(yè)集團，堅定打造種業(yè)行業(yè)標桿；收購蘇墾麥芽，完成大麥業(yè)務的產業(yè)鏈閉環(huán)。
　　盈利預測與投資建議
　　受益糧價提振和規(guī)模擴張，預計2022-2024年公司實現歸母凈利潤9.39、10.34、10.84億元，同比分別27.4%、10.1%、4.9%，參考可比公司估值水平，給予2023年19xPE，對應目標價14.25元，首次覆蓋“買入”評級。
　　風險提示
　　農產品價格波動風險、政策風險、行業(yè)競爭與產品風險、內部關聯交易風險等。