>> 德邦證券-兼論如何看待1月份“降息”預(yù)期：2023年一季度或難有社融“開(kāi)門(mén)紅”-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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投資要點(diǎn)：
2023年一季度社會(huì)融資規(guī)?；螂y有開(kāi)門(mén)紅。假設(shè)2022年新增社融占GDP的比例將保持在28.50%、2023年GDP同比增長(zhǎng)5.0%，2023年新增社融規(guī)模或?yàn)?3.7萬(wàn)億，對(duì)應(yīng)2023年末社會(huì)融資規(guī)模存量增速為9.80%，和2022年底9.60%的水平相比繼續(xù)屬于窄幅波動(dòng)的局面。
從季度新增規(guī)模來(lái)看，根據(jù)社融增長(zhǎng)的季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計(jì)2023年一季度社會(huì)融資規(guī)模新增11.0萬(wàn)億，和2021年相比同比少增近9千億規(guī)模，對(duì)應(yīng)社融存量同比增速或進(jìn)一步降至9.07%，社融增長(zhǎng)或難言“開(kāi)門(mén)紅”。
2023年驅(qū)動(dòng)信用擴(kuò)張的因素或出現(xiàn)從政策主導(dǎo)的“泛財(cái)政”因素向經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能增長(zhǎng)的切換，核心點(diǎn)或是制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)融資。從制造業(yè)來(lái)看，繼續(xù)在政策性開(kāi)發(fā)性金融工具配套融資、設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款和財(cái)政貼息政策等三方面發(fā)力，并且信貸投放節(jié)奏要“適度靠前發(fā)力”；從房地產(chǎn)來(lái)看，開(kāi)展“資產(chǎn)激活”“負(fù)債接續(xù)”“權(quán)益補(bǔ)充”“預(yù)期提升”等四項(xiàng)行動(dòng)，綜合施策改善優(yōu)質(zhì)房企經(jīng)營(yíng)性和融資性現(xiàn)金流，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的改善就有賴(lài)于房地產(chǎn)銷(xiāo)售端的改善，這直接指向居民部門(mén)中長(zhǎng)期貸款是否能夠恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
3.2023年一季度是否“降息”：必要性V.S.充分性。從利率互換市場(chǎng)隱含降息預(yù)期看，市場(chǎng)尚未形成“降息”的一致性預(yù)期。我們認(rèn)為在2022年全年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布之后，至少在2023年1月份調(diào)降MLF利率和LPR報(bào)價(jià)的必要性在下降：
在擺脫疫情擾動(dòng)后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)確定性愈高的基本面環(huán)境下，貸款或延續(xù)總量穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，寬松政策加碼的訴求不高；
2023年元旦之后，2022年5年期以上LPR報(bào)價(jià)累積下調(diào)的幅度陸續(xù)轉(zhuǎn)化為存量貸款重定價(jià)，2023年一季度實(shí)際上還受惠于2022年寬松政策的降成本效應(yīng)，實(shí)際貸款利率調(diào)降的必要性或還需要觀測(cè)寬松政策的余波效應(yīng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）2023年CPI同比增速的上行風(fēng)險(xiǎn)還未消散，尤其是人民銀行最擔(dān)憂的通脹預(yù)期擴(kuò)散、導(dǎo)致PPI的累積漲價(jià)壓力向中下游傳導(dǎo)，帶動(dòng)通貨膨脹壓力上行；（2）2023年中美貨幣政策周期背離是否會(huì)收斂，2022年人民幣匯率貶值壓力從外部均衡方面約束了“降息”，牽制了貨幣政策寬松空間，2023年中美貨幣政策周期背離時(shí)段若延長(zhǎng)，或繼續(xù)增加貨幣政策約束條件；（3）2023年經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的進(jìn)程受到新冠感染還存在反復(fù)的影響，如果反復(fù)感染繼續(xù)阻礙人員流動(dòng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程存在間斷的風(fēng)險(xiǎn)。
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