>> 華泰證券-中直股份(600038)優(yōu)質總裝資產(chǎn)擬注入，直升機龍頭啟航-230111
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
大小： |
832KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰,朱雨時 |
| 下載權限： |
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直升機龍頭迎高質量發(fā)展，維持“買入”評級
2023.1.9公司發(fā)布公告，擬向中航科工發(fā)行股份購買其持有的昌飛集團92.43%股權、哈飛集團80.79%股權，擬向航空工業(yè)集團發(fā)行股份購買其持有的昌飛集團7.57%股權、哈飛集團19.21%股權。我們下調(diào)公司23-24年航空產(chǎn)品毛利率預測值以反映部分產(chǎn)品高附加值型號由批產(chǎn)放量期進入穩(wěn)定替換期，預計22-24年EPS為0.56/1.47/2.09（前值為0.56/1.70/2.22）元，對應PE為78/30/21x?？杀裙網(wǎng)ind一致預期23年平均PE估值為45x，考慮到公司總裝資產(chǎn)注入未完成，存在一定不確定性，目前公司的軍用直升機業(yè)務為配套零部件，軍用整機業(yè)務仍在上市公司體外，給予公司23年40倍PE，目標價58.80元（前值52.70元），“買入”。
優(yōu)質總裝資產(chǎn)擬注入，基本面大幅改善可期
根據(jù)公告，交易完成后中直股份將持有昌飛集團100%股權、哈飛集團100%股權，昌飛集團、哈飛集團將成為公司全資子公司，本次發(fā)行價格為39.53元/股，中直股份將成為我國軍用直升機唯一總裝平臺。同時公司擬向機載公司在內(nèi)的不超過35名特定投資者非公開發(fā)行股票募集配套資金。募集配套資金總額不超過本次擬以發(fā)行股份方式購買資產(chǎn)的交易價格的100%，且發(fā)行股份數(shù)量不超過本次發(fā)行股份購買資產(chǎn)完成后上市公司總股本的30%。中航科工擬認購的募集配套資金金額為2億元，機載公司擬認購的募集配套資金金額為1億元。
關聯(lián)交易額預計同比大增，公司訂單預期樂觀
2022.12.14公司發(fā)布2023年度日常關聯(lián)交易公告，公司2023年日常關聯(lián)交易預計額度854.16億元，較2022年調(diào)整后金額同比增長57.40%。23年公司預計關聯(lián)出售商品+提供勞務總金額為361.22億元，較22年調(diào)整后金額同比增長51.15%；23年公司預計采購商品+接受勞務總金額為334.52億元，較22年調(diào)整后金額同比增長108.29%；23年公司預計向中航財務公司存款上限為130億元，同比持平。公司考慮部分單位2023年預計產(chǎn)品交付量增加，同時為保證產(chǎn)品按期交付，適當提高存貨儲備量。
2022年為公司產(chǎn)品結構過渡年，仍看好公司未來發(fā)展
我們認為22年是公司產(chǎn)品結構調(diào)整過渡年，昌河分部的成熟機型毛利率較高，但由于成熟機型已連續(xù)交付多年，短期出現(xiàn)訂單真空期，因此昌河分部的機型訂單短期下滑對企業(yè)整體業(yè)績影響較大。直升機服役周期較長，且在我國裝備體系里是不可或缺，后續(xù)昌河分部或仍有穩(wěn)定的追加訂單；同時隨著哈爾濱分部的新機型完成定價，毛利率有望回升，給公司利潤帶來增量。
風險提示：產(chǎn)品質量與安全生產(chǎn)風險、資產(chǎn)注入進度不及預期。
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