>> 中泰證券-中直股份(600038)擬注入優(yōu)質(zhì)總裝資產(chǎn)，直升機龍頭迎高質(zhì)量發(fā)展-221224
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鼎如 |
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事件：12月23日，公司發(fā)布《關(guān)于籌劃重大資產(chǎn)重組事項的停牌公告》。公司擬發(fā)行股份購買昌河飛機工業(yè)（集團）有限責(zé)任公司100%股權(quán)、哈爾濱飛機工業(yè)集團有限責(zé)任公司100%股權(quán)并募集配套資金。本次重組預(yù)計構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（2020年修訂）》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組，亦構(gòu)成公司關(guān)聯(lián)交易，本次重組不會導(dǎo)致公司實際控制人變更。因本次重組尚處于籌劃階段，存在不確定性，為保證公平信息披露，維護(hù)投資者利益，避免造成公司股價異常波動，經(jīng)向上海證券交易所申請，公司股票自2022年12月26日（星期一）開市起停牌，預(yù)計停牌時間不超過10個交易日。
響應(yīng)國企改革工作方案，理順股權(quán)關(guān)系完善產(chǎn)業(yè)布局。繼2020年《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》出臺后，2022年5月，國資委制定印發(fā)《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，按照“做強做優(yōu)一批、調(diào)整盤活一批、培育儲備一批”的總體思路和“打造一批核心競爭力強、市場影響力大的旗艦型龍頭上市公司”的具體目標(biāo)，中航工業(yè)集團積極推進(jìn)并加強直升機業(yè)務(wù)的整合和發(fā)展，做優(yōu)存量并做精增量：1）2020年12月，中航科工發(fā)行內(nèi)資股收購中直有限100%股權(quán)、哈飛集團10.21%股權(quán)以及昌飛集團47.96%股權(quán)，中直有限、哈飛集團成為中航科工的全資子公司，中航科工對公司的持股比例增加至50.80%，成為控股股東；2）2022年8月，哈航集團所持有公司的26.71%股權(quán)及中直有限所持有公司的12.78%股權(quán)已按賬面凈值過戶至控股股東中航科工名下，中航科工總持股比例增加至49.30%；3）2022年12月，公司擬以發(fā)行股份的方式購買昌飛集團100%股權(quán)、哈飛集團100%股權(quán)并募集配套資金，有望實現(xiàn)直升機資產(chǎn)整體上市。多次資本運作是中航工業(yè)集團進(jìn)一步整合下屬直升機資產(chǎn)、理順公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條的重要舉措。
實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合，打造國內(nèi)直升機旗艦上市公司。1）昌河飛機工業(yè)（集團）有限責(zé)任公司是我國多譜系軍民用直升機整機和航空零部件科研生產(chǎn)基地，主要產(chǎn)品有直8、直10、直11、AC313、AC311、AC310等系列直升機。2）哈爾濱飛機工業(yè)集團有限責(zé)任公司是我國軍民用直升機、通用飛機整機和先進(jìn)復(fù)合材料構(gòu)件研發(fā)制造基地，形成了以“直9系列、直19”軍用直升機，“AC312系列、AC352”民用直升機和“運12E、運12F”固定翼飛機為代表的產(chǎn)品體系。2019/2020年哈飛集團實現(xiàn)營業(yè)收入74.32/80.59億元，實現(xiàn)歸母凈利潤1.74/1.23億元。兩大直升機總裝優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，將積極推進(jìn)國內(nèi)直升機資產(chǎn)整合，打造具備核心競爭力和市場影響力的直升機旗艦上市公司，大幅提升公司資產(chǎn)質(zhì)量和運營效率。
2022年受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及部分型號訂單減少影響業(yè)績短期承壓，看好公司長期發(fā)展。收入端，2022前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入106.13億元，同比減少25.23%；利潤端，2022前三季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.48億元，同比減少92.28%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及公司直升機部分型號訂單減少，導(dǎo)致營業(yè)收入和凈利潤等主要指標(biāo)短期承壓。我們認(rèn)為，直升機產(chǎn)業(yè)鏈長遠(yuǎn)前景向好，公司作為國內(nèi)直升機制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍，有望優(yōu)先受益于先進(jìn)直升機批產(chǎn)，看好公司長期發(fā)展。
2023年預(yù)計關(guān)聯(lián)交易銷售額大增51%，存款余額提升至130億元，大額訂單落地在即基本面改善可期。公司預(yù)計2023年關(guān)聯(lián)交易中向航空工業(yè)其他下屬公司出售商品/提供勞務(wù)金額提升51.15%至361.22億元；采購商品/接受勞務(wù)金額提升108.29%至334.52億元，主要系考慮部分單位2023年預(yù)計產(chǎn)品交付量增加，同時為保證產(chǎn)品按期交付，適當(dāng)提高存貨儲備量所致。預(yù)計2023年中航財務(wù)公司存款上限金額為130億元，較2022年截至披露日已發(fā)生余額增加1326.62%，主要系預(yù)計將在2023年收到客戶大額預(yù)付款所致，或表明公司大額訂單落地在即。公司在2019-2021年實際發(fā)生關(guān)聯(lián)交易銷售額為141.52億元、178.17億元和196.47億元，實際發(fā)生關(guān)聯(lián)交易銷售額/營收占比為89.6%、90.6%、90.2%，據(jù)此2023年關(guān)聯(lián)交易額高增長給予公司收入增長保障，直升機龍頭基本面改善可期。
直升機整機稀缺標(biāo)的，軍用市場有望快速發(fā)展。公司是國內(nèi)直升機制造業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品型譜全、研發(fā)實力強、生產(chǎn)規(guī)模大，已形成“一機多型、系列發(fā)展”的產(chǎn)品格局。直升機是我軍裝備短板，數(shù)量、結(jié)構(gòu)均與美軍相差較大。隨著國防軍費裝備費占比提升，陸軍航空兵及?？哲娭鄙龣C裝備建設(shè)加快，展望未來，受益于新機型需求釋放，大額預(yù)付款落地后公司經(jīng)營情況將持續(xù)改善，業(yè)績有望快速放量。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年收入分別為166.13/288.02/357.10億元，歸母凈利潤分別為3.07/9.52/12.72億元，對應(yīng)PE分別為89X、29X、22X，公司是國內(nèi)直升機整機稀缺標(biāo)的，受益于先進(jìn)直升機需求放量及產(chǎn)品交付量增加帶來基本面改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)重組實施進(jìn)度不及預(yù)期；軍品列裝進(jìn)度不及預(yù)期；民用直升機進(jìn)口替代不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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