>> 申萬宏源-中直股份(600038)資產重組有望推動板塊整體上市，公司或迎來戴維斯雙擊-221226
| 上傳日期： |
2022/12/26 |
大?。?/td>
| 653KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韓強,武雨桐 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：
公司公布關于籌劃重大資產重組公告。
點評：
資產重組公告內容簡介：2022年12月23日，公司與中航科工簽署了關于資產重組的《發(fā)行股份購買資產意向協(xié)議》,重組的方式為以發(fā)行股份的方式購買昌飛集團100%股權、哈飛集團100%股權并募集配套資金，最終確定的交易方案以后續(xù)公告的重組預案或重組報告書披露的信息為準。
昌飛集團和哈飛集團2018年合計有約4億凈利潤，若重組成功將大幅增厚公司業(yè)績。根據(jù)公司公告，哈飛集團現(xiàn)有資產總額220億元，2020年哈飛營業(yè)收入首次突破百億。昌飛集團現(xiàn)有資產總額219億元，2021年各項經濟指標達到建業(yè)以來最高水平。哈飛集團與昌飛集團資產優(yōu)質，根據(jù)中航科工公告，2018年昌飛集團和哈飛集團合計有約4億凈利潤，基于此，我們給出3種不同情景假設，預計2023年兩者合計分別有約3/4/5億凈利潤，根據(jù)Wind一致預期，公司2023年歸母凈利潤為9.3億元，若重組成功，2023年歸母凈利潤預計為12.3/13.3/14.3億元，將大幅增厚公司業(yè)績。
基于不同情景假設，若重組成功預計2023年公司備考eps為1.79/1.85/1.90元/股，若考慮募集配套資金發(fā)行股份預計2023年公司備考eps為1.53/1.59/1.65元/股。1）根據(jù)公司公告，結合中航西飛和西儀股份近期體外資產注入上市公司情境，航空工業(yè)西飛、航空工業(yè)陜飛、航空工業(yè)天飛注入中航西飛時市盈率分別為4.76、15.80、17.66倍；建設工業(yè)注入西儀股份時市盈率為14.91倍，基于此我們假設昌飛集團和哈飛集團注入中直股份市盈率為15倍，因此基于收益法評估并結合不同情景假設，預計本次昌飛集團和哈飛集團的股權合計交易作價分別為45/60/75億元。2）根據(jù)公司公告，本此重組以發(fā)行股份方式進行，假設以公司最新收盤價46.41元/股為發(fā)行價，預計新增股本分別為0.97/1.29/1.62億股，備考eps分別為1.79/1.85/1.90元/股；3）根據(jù)公司公告，公司此次將募集配套資金，根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定，上市公司非公開發(fā)行股不得超過總股本30%，假設公司此次募集配套資金發(fā)行股份為公司當前股本的20%（1.18億股），疊加重組發(fā)行新增股本，預計合計新增股本分別為2.15/2.47/2.79億股，備考eps分別為1.53/1.59/1.65元/股。
國內軍民用直升機制造龍頭，需求放量疊加資產重組預期有望催生業(yè)績與估值雙擊。1）目前陸航、海軍艦艇直升機配置均處于“有編制無裝備”的狀態(tài)，國內軍用直升機缺口巨大，且公司發(fā)布2023年日常關聯(lián)交易預告，預計額度854億元，較2022調整后增長57%，其中關聯(lián)銷售361億元，同比增加51%，表明下游產業(yè)鏈需求旺盛，預計公司未來幾年業(yè)績有望高增長；2）國內民用直升機市場潛力巨大，公司持續(xù)推動天津民用直升機產業(yè)基地全面加速發(fā)展，有望核心受益下游需求增長；3）公司基本具有除部分軍機總裝以外的全部直升機制造對應資產，根據(jù)公司公告，哈飛集團目前擁有“直9系列、直19”軍用直升機；昌飛集團目前擁有直8、直10、直11系列軍用直升機，若此次重組成功，直升機板塊將實現(xiàn)整體上市，公司將成為直升機唯一上市總裝企業(yè)，具備主機廠壟斷地位，業(yè)績及估值有望獲得較大提升。
下調盈利預測并維持“買入”評級。根據(jù)公司公告，2022年部分機型受客戶需求影響，業(yè)績承壓，不考慮重組影響，我們下調公司2022-24年歸母凈利潤為3.3/9.1/11.4億元（前值為11.4/14.2/17.3億元），當前股價對應PE分別為81/30/24倍?？紤]到公司作為直升機領域唯一上市龍頭，下游需求釋放疊加資產重組預期有望帶來業(yè)績增長與估值提升，因此維持“買入”評級。
風險提示：資產重組進程不及預期；軍機采購進程不及預期；新機型研制進程低于預期
|
|
