>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230112
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2023/1/12 |
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招銀國(guó)際 |
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行業(yè)/個(gè)股速評(píng)
中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)-短期更偏好高空作業(yè)平臺(tái)多于挖掘機(jī)。2022年全年挖掘機(jī)行業(yè)銷量同比下降24%，基本符合我們的預(yù)期。同時(shí)，恒立液壓2023年1月挖掘機(jī)油缸排產(chǎn)同比下降超20%，主要由于(1)疫情影響和(2)春節(jié)基數(shù)效應(yīng)。在中國(guó)重新開(kāi)放和流動(dòng)性寬松的背景下，我們預(yù)計(jì)挖掘機(jī)需求將在2月/ 3月溫和回升，我們維持2023年行業(yè)需求同比增長(zhǎng)10%的預(yù)測(cè)(中國(guó): +15%，出口: +5%)。我們維持對(duì)三一重工(600031 CH)和恒立液壓(601100 CH)的持有評(píng)級(jí)，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為潛在復(fù)蘇已反映在價(jià)格中。我們更看好高空作業(yè)平臺(tái)(AWP)，主要由于在廣泛的下游應(yīng)用（如電網(wǎng)投資、5G支出、數(shù)據(jù)中心建設(shè)）以及設(shè)備更新需求驅(qū)動(dòng)下，增長(zhǎng)趨勢(shì)更具彈性。我們重點(diǎn)推薦浙江鼎力(603338 CH) (純AWP制造商)和中聯(lián)重科-H (1157HK) (低估值+高盈利敏感性)。此外，能源設(shè)備領(lǐng)域方面，我們繼續(xù)看好三一國(guó)際(631 HK)。（鏈接）
中軟國(guó)際(354 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：9.14港元) –依托KaihongOS系統(tǒng)，多方位受惠于國(guó)產(chǎn)化替代。中軟國(guó)際最近與投資者交流了KaihongOS的最新情況。KaihongOS是中軟與深開(kāi)鴻合作開(kāi)發(fā)，基于開(kāi)源鴻蒙，面向IoT設(shè)備的操作系統(tǒng)。
我們認(rèn)為會(huì)議的要點(diǎn)在于，公司正在從更多方向上受益于國(guó)產(chǎn)化替代機(jī)遇，包括1）KaihongOS操作系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、2）基于鯤鵬（ARM架構(gòu)）的華為云服務(wù)、3）上層應(yīng)用軟件開(kāi)發(fā)和4）基于KaihongOS的IoT產(chǎn)品研發(fā)。
公司去年經(jīng)歷了一年的人員調(diào)整，我們認(rèn)為隨著中國(guó)疫情防控措施的放寬，企業(yè)的數(shù)字化支出將會(huì)回升，中軟國(guó)際的收入增長(zhǎng)將在23財(cái)年提速。我們預(yù)計(jì)公司的云智能業(yè)務(wù)收入將在22和23財(cái)年同比增長(zhǎng)34%和25%，傳統(tǒng)IT外包業(yè)務(wù)收入將在22和23財(cái)年同比增長(zhǎng)5%和13%。維持買入評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.14港元。（鏈接）
阿里巴巴(BABAUS，買入，目標(biāo)價(jià)：156.0美元) – 3QFY23前瞻：放眼短期疫情影響外的機(jī)會(huì)。盡管短期疫情影響或?qū)⑼侠郯⒗锇桶偷氖杖朐鲩L(zhǎng)復(fù)蘇，但阿里巴巴的中國(guó)零售GMV增長(zhǎng)或有望在2023年經(jīng)濟(jì)刺激政策的推動(dòng)下，隨著整體消費(fèi)復(fù)蘇而復(fù)蘇。謹(jǐn)慎的成本管控和推動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率提升的舉措正在取得成效，潛在的營(yíng)收增長(zhǎng)復(fù)蘇或有望推動(dòng)2023年穩(wěn)健的盈利增長(zhǎng)，我們?nèi)匀豢春冒⒗锇桶蛧?guó)際擴(kuò)張和云業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景。依托于國(guó)內(nèi)建立的強(qiáng)大的供應(yīng)鏈能力，以及持續(xù)強(qiáng)化的履約能力，阿里巴巴的國(guó)際商業(yè)發(fā)展處于正軌。更為明確的監(jiān)管條例有助于阿里巴巴金融科技關(guān)聯(lián)公司的長(zhǎng)期健康發(fā)展。在將短期的疫情影響納入考慮后，我們略微下調(diào)目標(biāo)價(jià)2%至156美元，對(duì)應(yīng)17.9x 2024財(cái)年非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則PE。重申買入。（鏈接）
安踏體育(2020 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：128.94港元) –復(fù)蘇可期但需時(shí)。
公司22年業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)受壓，因?yàn)椋?）4季度加大清庫(kù)存力度，2）線下門店在銷售旺季的負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿，3）租金減免有限，4）潛在的庫(kù)存撥備，因此我們下調(diào)公司凈利潤(rùn)14%。
元旦假期的表現(xiàn)亮麗，但我們預(yù)計(jì)將在23年2季度才開(kāi)始復(fù)蘇。公司管理層提到元旦假期的零售流水達(dá)到中雙位數(shù)增長(zhǎng)，且趨勢(shì)亦在23年1月持續(xù)。然而，由于：1）22年1月時(shí)冬季奧運(yùn)的高基數(shù)，2）今年春節(jié)假期比去年早，3）消費(fèi)力因經(jīng)濟(jì)偏弱而下降，我們預(yù)計(jì)安踏/FILA在23年1季度零售流水增長(zhǎng)將在0%/-11%，但2季度將恢復(fù)至4%/11%增長(zhǎng)。
我們認(rèn)為公司23財(cái)年利潤(rùn)率將改善。雖然公司仍未給予23年的指引，但管理層強(qiáng)調(diào)：1）清庫(kù)存仍是公司首要任務(wù)，2）線下零售流水希望可以達(dá)到雙位數(shù)增長(zhǎng)且線上增速比線下快。我們也認(rèn)為公司23年利潤(rùn)率有望改善，受益于：1）零售折扣改善，2）客單價(jià)增加，3）直營(yíng)改革持續(xù)，4）FILA品牌復(fù)蘇和經(jīng)營(yíng)杠桿，5）廣告費(fèi)用率從22年的占銷售的12-13%減少至9-11%。
不同品牌方面，安踏零售流水在22年4季度出現(xiàn)高單位數(shù)下滑，但符合預(yù)期，折扣和庫(kù)存皆在合理水平。FILA 22年4季度零售流水出現(xiàn)低雙位數(shù)下滑，表現(xiàn)稍遜預(yù)期，但庫(kù)存水平從7-8個(gè)月下降至7個(gè)月，有所改善。其他品牌的零售流水增長(zhǎng)在22年4季度減慢至20-25%，符合預(yù)期。
因此我們維持安踏買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至128.94港元，基于31倍23財(cái)年市盈率?，F(xiàn)價(jià)在26倍。（鏈接）
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