>> 中泰證券-中國東航(600115)踐行集中戰(zhàn)略，創(chuàng)新驅(qū)動成長-230111
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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| 6293KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜沖 |
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燕翔東方，世界一流。1）戰(zhàn)略目標定位一流，各類客群完全覆蓋。中國東航以“世界品味，東方魅力”為品牌核心價值，緊密圍繞“世界一流”戰(zhàn)略目標，致力于成為世界一流航空公司。公司是一家集全服務(wù)航空、創(chuàng)新經(jīng)濟型航空、支線航空于一身的航空公司，滿足市場不同客群需求。2）民航業(yè)混改先鋒。公司于2015-2021年先后與達美航空、法荷航、攜程、吉祥航空等民航業(yè)內(nèi)、外公司達成戰(zhàn)略合作，進一步推動航網(wǎng)結(jié)構(gòu)建設(shè)，增強營銷服務(wù)能力。3）客運業(yè)務(wù)是支柱。2010-2019年，公司營業(yè)收入十年復(fù)合增速11.74%，十年平均ROE13.92%。公司客運收入占比從2011年的83.22%持續(xù)上升至2019年的91.25%。
航網(wǎng)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，區(qū)域競爭優(yōu)勢突出。1）國內(nèi)航線：聚焦“四梁八柱”機場，一線城市互飛有優(yōu)勢。表現(xiàn)一：“四梁八柱”機場時刻占比領(lǐng)先?！八牧骸睓C場（上海、北京、昆明、西安）中，公司在上海虹橋、上海浦東、昆明長水、西安咸陽機場的時刻占比均居首位；在北京基地，除京滬線外，公司其余航線轉(zhuǎn)至大興機場，大興機場的時刻占比35%（2022冬春航季），僅次于南方航空。在“八柱”機場（廣州、深圳、成都、南京、武漢、杭州、廈門、青島）中，公司在南京祿口、青島膠東、武漢天河、成都天府機場的時刻占比居前三位。表現(xiàn)二：公司前三大國內(nèi)航線均為北上廣深互飛航線，一線城市互飛航線周計劃航班量居業(yè)內(nèi)首位。2022年一線城市互飛航線平均票價恢復(fù)至2019年87%的水平，恢復(fù)速度快于核心城市對飛的45%。若需求進一步復(fù)蘇，一線城市互飛航線有望為公司帶來較高的票價收益。2）國際航線：戰(zhàn)略投放亞洲市場，東亞航線時刻資源優(yōu)勢明顯。公司主要通過上海浦東、上海虹橋、西安咸陽、昆明長水、青島膠東、南京祿口機場構(gòu)建國際航線網(wǎng)絡(luò)。2018-2019年，公司前十大國際航線均為亞洲地區(qū)航線，其中日本、韓國的時刻總量大幅領(lǐng)先于國內(nèi)其他航司。東亞市場為我國主要出游目的地及境外旅客來源地，伴隨國際市場需求的復(fù)蘇，有望為公司帶來超額收益。
運力擴張有序推進，創(chuàng)新驅(qū)動需求回暖。1）供給端：機隊規(guī)模持續(xù)擴張。2010-2019年公司機隊復(fù)合增速11.38%,2020-2021年受疫情影響，機隊同比增速放緩至0.28%、3.72%。公司積極布局后疫情時代發(fā)展，2022-2024年機隊同比增速預(yù)計為2.79%、2.72%、2.52%。2）需求端：創(chuàng)新能力不斷增強，助力需求逐步回暖。2009-2019年，公司客座率從72%持續(xù)增長至82%，旅客周轉(zhuǎn)量、可用座公里十年復(fù)合增速位居三大航之首。據(jù)不完全統(tǒng)計，近年來公司圍繞旅客運輸業(yè)務(wù)及輔營業(yè)務(wù)推出具備行業(yè)影響力的產(chǎn)品共計13個。其中，2020年推出業(yè)內(nèi)首個“周末隨心飛”產(chǎn)品，使用首個周末兌換超過6.5萬張機票，助力行業(yè)破冰寒冬，各大航司紛紛效仿；2020年公司與中國國家鐵路集團緊密合作，空鐵聯(lián)運范圍基本覆蓋全國。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為436億元、1140億元、1420億元，同比增速分別為-35%、162%、25%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-367億元、15億元、75億元?？紤]到后疫情時代行業(yè)復(fù)蘇趨勢確定，上海主基地打造超級承運人紅利，公司一線城市互飛尤其是京滬航線，以及東亞航線的資源優(yōu)勢，隨著出行政策放松，預(yù)計公司將迎來盈利彈性釋放，給予1.5-2.0倍的估值溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、市場需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險、假設(shè)有效性風(fēng)險、匯率風(fēng)險、油價風(fēng)險、定向增發(fā)攤薄EPS風(fēng)險、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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