>> 信達(dá)證券-天潤乳業(yè)(600419)公司深度報告：天山好奶，潤康中國-230112
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
大小： |
2891KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬錚 |
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乳制品行業(yè)：穩(wěn)步增長，子品類機(jī)會眾多。乳制品行業(yè)體量達(dá)6000億，年化增速約5%，其中無論是常溫液奶、酸奶還是乳飲料，市場規(guī)模均在600億以上，并不斷有新產(chǎn)品因滿足消費(fèi)者的多元化需求而突出重圍，市占率獲得提升。
天潤乳業(yè)：崛起于新疆，差異化競爭。公司是新疆第一乳企，2013年通過重大重組后，在奶源端不斷擴(kuò)張，當(dāng)前原奶供給率高達(dá)65%；在產(chǎn)品端持續(xù)創(chuàng)新，形成UHT奶、酸奶和奶啤三大特色產(chǎn)品系列；在銷售端成立銷售公司，以高渠道利潤為推力，以多渠道發(fā)展因地制宜，逐步推進(jìn)全國化市場布局；在品牌端則利用新疆奶品牌優(yōu)勢，通過專賣店及互聯(lián)網(wǎng)積極品宣。
未來看點(diǎn)：疆內(nèi)外不斷拓展，長期空間逾百億。產(chǎn)能端看，2021年，公司在南疆首個生產(chǎn)基地投產(chǎn)；2023年，公司在疆外首個生產(chǎn)基地將投產(chǎn)，不斷擴(kuò)充的產(chǎn)能將有力滿足疆內(nèi)外需求。渠道端看，公司一方面細(xì)化市場體系，不同類型市場予以不同政策支持；另一方面成立專賣店項目組，進(jìn)一步推進(jìn)專有渠道建設(shè)。中期看，伴隨公司產(chǎn)能不斷落地，體量翻倍可期；長期看，公司在產(chǎn)品、品牌上均實力突出，在渠道端不斷積累經(jīng)驗，有望沖擊百億體量，成為全國化乳企。
投資建議：增長持續(xù)性強(qiáng)，把握低估機(jī)遇。特色乳制品需求長期旺盛，公司在不斷夯實產(chǎn)品及品牌基礎(chǔ)的同時，大力拓展疆外市場，疊加國內(nèi)奶價有望下降，公司業(yè)績釋放將有彈性。相較于食品飲料行業(yè)內(nèi)的成長型公司，我們認(rèn)為公司當(dāng)前估值偏低，我們預(yù)計2022-2024年EPS增速為24.6%/20.0/21.3%，給予2022年26XPE，目標(biāo)價17.9元，首次覆蓋給予“買入”評級。
股價催化劑：渠道拓展超預(yù)期，投產(chǎn)節(jié)奏超預(yù)期，奶價下跌超預(yù)期
風(fēng)險因素：食品安全問題，行業(yè)競爭加劇。
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