>> 德邦證券-光威復材(300699)新舊產(chǎn)品有序過渡，盈利能力持續(xù)增強-230112
| 上傳日期： |
2023/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件: 2023年1月11日，公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，2022年公司預計實現(xiàn)營業(yè)總收入約25.18億元，同比下降3.41%，歸屬于上市公司股東的凈利潤約9.32億元，同比增長22.88%，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤約8.80億元，同比增長23.45%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率21.19%，同比增長1.59個百分點。
受舊產(chǎn)品降價及海外訂單調(diào)整影響，收入增速轉(zhuǎn)負。根據(jù)公司公告，2022年在定型纖維產(chǎn)品降價以及海外客戶訂單調(diào)整影響下，公司營收同比下降3.41%至25.18億元，營收增速由正轉(zhuǎn)負，分業(yè)務來看：1）拓展纖維板塊：作為公司主要收入來源的量產(chǎn)定型碳纖維產(chǎn)品價格在2021年降價的基礎(chǔ)上再次下調(diào)導致板塊收入承壓，但價格較高的T700級、MJ系列和T800級非定型碳纖維新產(chǎn)品貢獻持續(xù)增加對沖定型產(chǎn)品降價影響，拓展纖維板塊實現(xiàn)營收13.94億元，同比增長9.27%，增速較2021年下降9.05個百分點；2）能源新材料板塊：碳梁業(yè)務前三季度銷售收入5.36億元同比基本持平，但第四季度受海外客戶調(diào)整訂單影響單季度僅實現(xiàn)收入1.26億元，導致全年碳梁銷售收入同比下降18.12%至6.62億元；3）通用新材料板塊：由于2021年風電預浸料階段性訂單消化完畢，導致2022年預浸料業(yè)務收入同比下降16.60%至3.00億元，若扣除上年同期風電預浸料業(yè)務影響，2022年前三季度預浸料業(yè)務收入同比增長約11.94%；4）制品及其他：復合材料板塊實現(xiàn)銷售收入0.81億元，同比下降16.08%，精密機械板塊實現(xiàn)銷售收入0.49億元，同比增長2.19%，新業(yè)務光晟科技板塊實現(xiàn)銷售收入0.25億元。
收入減少下凈利潤增速提升，盈利能力優(yōu)勢凸顯。雖然公司營業(yè)收入受舊產(chǎn)品降價及海外訂單等短期影響導致階段性承壓，但得益于價格較高的新產(chǎn)品穩(wěn)定投產(chǎn)、貢獻占比提升，以及碳梁出口業(yè)務形成匯兌損益，公司盈利能力持續(xù)增強。2022年公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤約9.32億元，同比增長22.88%，增速較2021年提升4.7個百分點，歸母凈利潤率約37.0%，較2021年提升7.9個百分點，其中匯兌收益預計為0.92億元，而去年同期為-0.08億元。當前公司處于新舊產(chǎn)品交替過渡期，T800H級、M40J/M55J級和T700S/T800S級等公司多年研發(fā)投入形成的儲備產(chǎn)品開始相繼進入驗證、投產(chǎn)階段，CCF700G級碳纖維也于2022年8月通過裝機評審后具備在航空裝備上批量應用的條件。我們認為，公司新產(chǎn)品逐步投產(chǎn)貢獻業(yè)績增量，有利于完善公司產(chǎn)品品類，并增強公司盈利能力，2022年前三季度公司毛利率重回高位至52.6%。我們認為，公司2022年歸母凈利潤增速提升，基本符合預期。
23年新建產(chǎn)能有望釋放，鞏固小絲束龍頭地位。2021年公司年產(chǎn)能僅為2655噸，主要包括上市前已建成的威海生產(chǎn)基地以及兩個募投項目。公司在建項目主要為包頭萬噸碳纖維項目，一期年產(chǎn)4000噸T700S/T800S級12K、24K小絲束碳纖維產(chǎn)線有望在2023H1投產(chǎn)。在建項目投產(chǎn)后公司產(chǎn)能有望跳躍式增長至8580噸/年，中期有望突破年產(chǎn)萬噸，并且持續(xù)聚焦小絲束優(yōu)勢領(lǐng)域。
投資建議：我們認為，小絲束碳纖維對性能和技術(shù)要求更高，進入壁壘高于大絲束碳纖維，而公司早在2005年便成為國內(nèi)軍用碳纖維市場核心供應商之一，隨著2023年產(chǎn)能擴張落地有望持續(xù)保持高成長性。我們小幅調(diào)整此前盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤為9.32、12.94和15.16億元（前值為9.00、12.19和15.58億元），對應EPS分別為1.80、2.50和2.92元，維持“買入”評級。
風險提示：軍方客戶訂單存在一定不確定性；新產(chǎn)品開發(fā)不及預期；在建項目建設(shè)進度不及預期。
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