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22年歸母凈利符合預(yù)期
　　公司公告22年歸母凈利潤31.96-36.32億元，同比+10-25%，符合我們預(yù)期，扣非25.47-28.02億元，同比+0-10%。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤為35.79/71.16/98.93億元。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期PE均值24倍，考慮公司動力與儲能電池業(yè)務(wù)高彈性，給予估值溢價(jià)，給公司23年合理PE 28倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)97.59元（前值為114.97元），維持“買入”評級。
　　22Q4加回股權(quán)激勵費(fèi)用后，歸母凈利保持同比高增
　　公司22Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.31-9.67億，同比-23.07%~+40.10%，環(huán)比-59.37~-26.01%；扣非3.70-6.25億，同比-11.19%-49.88%，環(huán)比-62.31~-36.39%。公司Q4凈利潤表現(xiàn)較弱，主要因一次性計(jì)提股權(quán)激勵費(fèi)用。結(jié)合公司公告，我們估計(jì)公司股權(quán)激勵計(jì)劃于22年計(jì)提費(fèi)用約6.8億元，加回股權(quán)激勵費(fèi)用后，估計(jì)公司Q4歸母凈利潤為12.11-16.47億元，同比+75.49-138.66%。22Q4非經(jīng)常性損益中值為2.51億元，預(yù)計(jì)主要為政府補(bǔ)助。
　　多技術(shù)路線共同發(fā)力，看好盈利能力修復(fù)
　　22Q4我們推測動力與儲能電池出貨量約8.4-9.4GWh，其中LFP方形電池5.5-6.5GWh，軟包三元電池2.5GWh左右，方形三元電池0.4GWh左右。我們推測22年動力與儲能電池全年出貨29-30GWh，其中LFP方形電池19.5-20.5GWh，軟包三元電池+方形三元電池9.5GWh。我們估計(jì)23年公司整體出貨量有望達(dá)到65-70GWh，隨著公司規(guī)模化+良率提升+供應(yīng)鏈布局顯效，公司盈利能力仍有提升空間。消費(fèi)需求較弱，我們預(yù)計(jì)Q4圓柱三元、鋰原電池、小圓柱電池等消費(fèi)電池業(yè)務(wù)利潤環(huán)比持平或略有回升。
　　技術(shù)布局領(lǐng)先，鋰資源布局23年顯著增厚利潤
　　公司12月技術(shù)發(fā)布會發(fā)布公司最新技術(shù)成果，量產(chǎn)技術(shù)方面，公司大圓柱電池采用9系高鎳+硅碳負(fù)極材料體系，可實(shí)現(xiàn)350Wh/kg能量密度與9分鐘超快充，總優(yōu)率高于92%；“π”電池系統(tǒng)在CTP集成技術(shù)基礎(chǔ)上，應(yīng)用高效復(fù)合新型材料和新型膠黏劑，減重10%，能量密度可達(dá)260Wh/kg。新技術(shù)方面，公司發(fā)布鋰金屬二次電池+固態(tài)電池+鈉離子電池+氫能技術(shù)。公司青海鹽湖項(xiàng)目23年估計(jì)貢獻(xiàn)碳酸鋰權(quán)益產(chǎn)量1.2-1.3萬噸，將顯著增厚公司利潤。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軟包三元電池、磷酸鐵鋰電池出貨量不及預(yù)期；思摩爾業(yè)績不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；新能源汽車銷量不及預(yù)期。