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事件：安踏公布2022Q4流水情況，其中安踏主品牌同比錄得高單位數(shù)下滑；FILA同比錄得10-20%低段下滑；其他品牌同比錄得10-20%低段增長(zhǎng)。全年來(lái)看，安踏主品牌同比錄得低單位數(shù)增長(zhǎng)；FILA同比錄得低單位數(shù)下滑；其他品牌同比增長(zhǎng)20-25%。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2022-2024年EPS為2.63/3.38/4.18元，給予公司2023年35倍PE，目標(biāo)價(jià)128港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　報(bào)告摘要
　　疫情波動(dòng)影響線下消費(fèi)情況今年國(guó)內(nèi)多地出現(xiàn)疫情反復(fù)，線下消費(fèi)也受到進(jìn)一步的影響，公司旗下的門店也有不同程度的閉店，拖累了流水表現(xiàn)。但隨著疫情管控措施的逐步放開(kāi)，2023年開(kāi)年表現(xiàn)不錯(cuò)，元旦三天已取得正增長(zhǎng)。
　　安踏主品牌：Q4同比錄得高單位數(shù)下滑，庫(kù)銷比保持5以上的水平，基本和Q3持平，在零售環(huán)境惡化的情況下庫(kù)存也并沒(méi)有變差，運(yùn)營(yíng)情況穩(wěn)定。全年來(lái)看主品牌仍實(shí)現(xiàn)低單位數(shù)增長(zhǎng)，主要是DTC轉(zhuǎn)型后貢獻(xiàn)了更多的收入，但由于受到疫情影響，DTC門店效率難以在短期內(nèi)提高，仍需時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。
　　FILA：Q4同比錄得10-20%低段下滑，其中大貨/兒童/Fusion分別實(shí)現(xiàn)中雙位數(shù)下滑/低雙位數(shù)下滑/高單位數(shù)增長(zhǎng)，電商仍保持40%的快速增長(zhǎng)，其整體表現(xiàn)好于頭部的國(guó)際品牌，庫(kù)銷比也環(huán)比改善至7左右的水平。全年來(lái)看FILA同比錄得低單位數(shù)下滑，主要是受到各地疫情的影響。
　　其他品牌：Q4延續(xù)了此前的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，在疫情影響下仍然錄得10-20%低段增長(zhǎng)，全年也實(shí)現(xiàn)20-25%的增長(zhǎng)。受益于戶外露營(yíng)等運(yùn)動(dòng)的需求爆發(fā)，可隆的表現(xiàn)尤其亮眼，22年全年實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。
　　疫情管控放開(kāi)后業(yè)績(jī)有望恢復(fù)增長(zhǎng)隨著疫情管控措施的放開(kāi)，國(guó)內(nèi)零售環(huán)境逐漸轉(zhuǎn)好，但仍需要一定的時(shí)間才能恢復(fù)到較好的增長(zhǎng)狀態(tài)。根據(jù)公司的預(yù)測(cè)及我們對(duì)于消費(fèi)情況的預(yù)判，預(yù)計(jì)Q2開(kāi)始公司的業(yè)績(jī)能恢復(fù)到比較樂(lè)觀的表現(xiàn)。未來(lái)公司也將更加側(cè)重于高質(zhì)量的增長(zhǎng)，并通過(guò)提升高價(jià)位產(chǎn)品的比例來(lái)優(yōu)化產(chǎn)品組合，提升整體的ASP。
　　投資建議：近年來(lái)，國(guó)家持續(xù)推出各項(xiàng)政策扶持體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國(guó)內(nèi)體育用品賽道長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不改，公司作為國(guó)產(chǎn)品牌行業(yè)龍頭，將優(yōu)先享受行業(yè)增長(zhǎng)紅利。綜合考慮，我們預(yù)測(cè)2022-2024年EPS為2.63/3.38/4.18元，給予2023年35倍PE，目標(biāo)價(jià)128港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：零售環(huán)境惡化；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新品牌后續(xù)發(fā)展不及預(yù)期。