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代工龍頭Q4業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)1H23底行業(yè)庫(kù)存有望恢復(fù)健康水平
　　臺(tái)積電4Q22營(yíng)收199.3億美元，符合彭博一致預(yù)期，毛利率62.2%，超出彭博一致預(yù)期1.8pct。公司預(yù)計(jì)1H23半導(dǎo)體行業(yè)庫(kù)存水平快速下降，到1H23底行業(yè)存貨水平恢復(fù)到健康水平。受主要客戶庫(kù)存調(diào)整影響，公司預(yù)計(jì)1Q23營(yíng)收中位數(shù)環(huán)比下降14.2%，毛利率53.5-55.5%。1H23營(yíng)收將同比下滑中高單位數(shù)（5-9%），但在N3量產(chǎn)以及客戶HPC/AI等新品推出的推動(dòng)下，全年有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，臺(tái)積電對(duì)存貨水平的指引打消了美光、三星4Q22業(yè)績(jī)低于彭博一致預(yù)期后，市場(chǎng)對(duì)全球半導(dǎo)體需求進(jìn)一步放緩的擔(dān)憂，有利于行業(yè)估值回升。
　　2023指引：全年收入保持正增長(zhǎng)，資本開支中位數(shù)下滑6%
　　臺(tái)積電4Q22實(shí)現(xiàn)營(yíng)收環(huán)比-1.2%，同比+26.5%。得益于匯率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，4Q22毛利率為62.2%，環(huán)比上升1.8pct。4Q22，HPC和汽車收入環(huán)比增速為10%/28%，但手機(jī)、IoT、數(shù)字通信設(shè)備收入環(huán)比下降4%/11%/23%。臺(tái)積電表示消費(fèi)類終端市場(chǎng)需求持續(xù)疲軟，數(shù)據(jù)中心需求已放緩，汽車供需緊張也將快速緩解。臺(tái)積電預(yù)計(jì)2023年全球代工行業(yè)規(guī)模將同比下降3%，但其營(yíng)收將實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。但由于產(chǎn)能利用率下滑、N3量產(chǎn)、海外擴(kuò)產(chǎn)和通貨膨脹影響，臺(tái)積電預(yù)計(jì)2023年毛利率將面臨挑戰(zhàn)。臺(tái)積電2023年資本開支計(jì)劃為320-360億美元，中位數(shù)同比下降6%。
　　海外布局戰(zhàn)略深化，指引28nm及以下節(jié)點(diǎn)產(chǎn)能海外占比將達(dá)20%+
　　臺(tái)積電積極推進(jìn)產(chǎn)能全球布局。臺(tái)積電在亞利桑那州晶圓廠于去年12月舉行設(shè)備遷入儀式，此工廠計(jì)劃于2024年開始生產(chǎn)N4工藝技術(shù)，此外還將建設(shè)第二個(gè)晶圓廠，計(jì)劃于2026年開始生產(chǎn)N3工藝技術(shù)。臺(tái)積電在南京廠持續(xù)擴(kuò)大28nm產(chǎn)能以滿足中國(guó)本土客戶的強(qiáng)勁需求。臺(tái)積電預(yù)計(jì)日本工廠將于2024年底量產(chǎn)12/16/22/28納米工藝技術(shù)，此外公司還考慮在日本建設(shè)第二個(gè)晶圓廠。歐洲方面，公司正在考慮建設(shè)汽車芯片廠以不斷擴(kuò)大在汽車方面的供應(yīng)能力。公司預(yù)計(jì)未來(lái)5年海外28nm及以下節(jié)點(diǎn)產(chǎn)能或?qū)⒄脊?8nm及以下總產(chǎn)能20%以上。
　　N7/N6需求下滑超出公司此前預(yù)期，2023年N3將貢獻(xiàn)中個(gè)位數(shù)收入占比
　　N7/N6方面，受全球PC/智能手機(jī)需求疲軟影響，需求下滑程度超出公司預(yù)期，但公司認(rèn)為主要源于周期性因素，因此公司仍對(duì)該節(jié)點(diǎn)長(zhǎng)期發(fā)展充滿信心，并預(yù)計(jì)將于2H23回暖；N3方面，此節(jié)點(diǎn)已于2022年末在臺(tái)南廠如期投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)3Q23開始貢獻(xiàn)收入且全年產(chǎn)能保持滿載，預(yù)計(jì)全年將貢獻(xiàn)4-6%收入；N2方面，研發(fā)進(jìn)度較公司此前預(yù)期有所加快，公司預(yù)計(jì)將于2025年在臺(tái)灣的新竹和臺(tái)中廠實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的計(jì)劃不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入下行周期，中美貿(mào)易摩擦加劇，本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。