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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年第四季度及全年之最新營運(yùn)表現(xiàn)：安踏品牌Q4同比錄得高單下滑，全年同比錄得低單正增長；Fila品牌Q4同比錄得10%-20%低段下滑，全年同比錄得低單下滑；所有其他品牌Q4同比錄得10%-20%低段增長，全年錄得20%-25%正增長。
　　評(píng)論：
　　安踏品牌：流水符合預(yù)期，庫齡環(huán)比改善。1）流水方面：安踏品牌Q4流水高單下滑，全年低單正增長。Q4線上正增長，線下受疫情管控及員工感染影響中雙下滑，疫情嚴(yán)重時(shí)閉店率達(dá)40%左右，12月閉店率回歸個(gè)位數(shù)。2）庫存方面：5X以上，環(huán)比Q3基本持平。3）折扣方面：同比基本持平。4）DTC方面：21年?duì)I業(yè)利潤率近中個(gè)位數(shù)，參考性有限；22年疫情擾動(dòng)下流水低于規(guī)劃，利潤端亦較保守；預(yù)計(jì)2-3年內(nèi)提升至高單位數(shù)。5）展望：品牌向上規(guī)劃不改，穩(wěn)住中端價(jià)格帶優(yōu)勢(shì)地位，加大核心商場(chǎng)布局力度，持續(xù)提升籃球、跑步核心品類關(guān)聯(lián)度。
　　Fila：庫存按季改善。1）流水方面：Q4流水低雙下滑，大貨/兒童分別實(shí)現(xiàn)同比中雙下滑/低雙下滑；全年流水低單下滑，大貨/兒童/潮牌分別實(shí)現(xiàn)同比高單下滑/中單增長/高雙增長。分渠道看，線上實(shí)現(xiàn)40%增長，線下門店經(jīng)營受疫情影響較大。2）庫存方面：庫銷比逐季改善，Q4庫銷比庫存6X，環(huán)比Q3（7-8X）顯著下降，改善趨勢(shì)有望持續(xù)向好。3）折扣方面：環(huán)比基本持平，綜合折扣維持八幾折。
　　其他品牌：戶外流行趨勢(shì)向好，流水表現(xiàn)韌性凸顯。1）整體流水：其他品牌Q4流水10%-20%低段增長，全年實(shí)現(xiàn)20%-25%正增長，預(yù)計(jì)未來整體增速向好。2）庫存方面：環(huán)比Q3略增但整體處于可控范圍。3）折扣方面：迪桑特/KOLON分別為9/7-8折。
　　展望：Q1調(diào)整區(qū)間，Q2復(fù)蘇可期。元旦三天零售流水同比增長，預(yù)計(jì)23Q1受高基數(shù)等影響將處修復(fù)期，Q2復(fù)蘇信心較強(qiáng)；公司預(yù)計(jì)23年安踏品牌線下雙位數(shù)增長，線上增速更高。中長期維度，品牌與渠道雙升級(jí)下，三大業(yè)務(wù)線將全面驅(qū)動(dòng)業(yè)績高質(zhì)量增長，DTC轉(zhuǎn)型加速疊加成本管控下，看好多品牌戰(zhàn)略打開發(fā)展空間?；诖?，考慮疫情或影響經(jīng)營節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤分別為72.24/90.95/114.25億元（前值為83.91/114.32/130.44億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為36/29/23X。參考絕對(duì)估值法，給予目標(biāo)價(jià)135港元/股，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響終端銷售，國產(chǎn)品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，品牌升級(jí)不及預(yù)期等