>> 中泰證券-國防軍工行業(yè)點評報告：中航電測擬收購成飛集團，國企改革再迎重大催化-230114
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳鼎如 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：1月12日，中航電測發(fā)布《關(guān)于籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)事項的停牌公告》，擬以向中航工業(yè)集團發(fā)行股份方式購買其持有的成飛集團100%股權(quán)，中航電測于1月12日開市時起開始停牌，預(yù)計在2月2日前披露本次交易方案。
軍機核心資產(chǎn)或?qū)崿F(xiàn)整體上市，是國企改革加速落地的重大典型案例。航空工業(yè)成飛是我國航空武器裝備研制生產(chǎn)和出口主要基地、民機零部件重要制造商，軍品涵蓋我國首款四代機、殲10、梟龍、殲7和殲5等系列軍機；民品涵蓋大型客機C919、ARJ21、AG600機頭的研制生產(chǎn)和民機零部件國際轉(zhuǎn)包。2020年航空工業(yè)成飛實現(xiàn)營業(yè)收入422.44億元，實現(xiàn)歸母凈利潤14.30億元；2021年實現(xiàn)營業(yè)收入567.33億元，實現(xiàn)歸母凈利潤355.74萬元，截至2021年12月31日總資產(chǎn)達1511.77億元。作為我國軍機產(chǎn)業(yè)鏈的核心資產(chǎn)，成飛集團籌劃整體上市，是新一輪國企改革提速背景下集團深入推進戰(zhàn)略性重組與專業(yè)化整合、加快現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展、積極利用資本市場提高上市公司質(zhì)量的又一重大典型案例。
中航工業(yè)改革三年行動總體完成率100%，積極發(fā)揮示范引領(lǐng)和突破帶動作用。根據(jù)中航工業(yè)集團官網(wǎng)，截至1月，集團全面完成7方面111項改革任務(wù)，推動各二級單位高效率、高質(zhì)量完成2230項改革工作任務(wù)，總體完成率達100%。1）深化專業(yè)化整合，資產(chǎn)證券化率超71%：集團借力市場化手段，近3年開展資本運作13項，融資200余億元。通過專業(yè)化整合打造一批上市旗艦龍頭：培育了一批航空產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”企業(yè)，組建西飛、成飛等產(chǎn)業(yè)集團和機載系統(tǒng)事業(yè)部；強化直升機、支線飛機、通用飛機三大平臺建設(shè)。2022年6月，中航電子擬吸收合并中航機電，打造航空機載類整體上市平臺；2022年12月，中直股份擬以發(fā)行股份的方式購買昌飛集團及哈飛集團100%股權(quán)并募集配套資金，打造國內(nèi)直升機旗艦上市公司；2）穩(wěn)妥推進混合所有制改革，提升上市公司質(zhì)量：集團5年來分層分類推動近30家企業(yè)實施了混改，累計融資73.2億元（含混改上市）。①引入戰(zhàn)略投資者：2021年2月，天津濱江擬將所持有的中直股份5.0512%股份轉(zhuǎn)讓給國新投資，優(yōu)化股權(quán)治理結(jié)構(gòu)；②充分發(fā)揮上市公司平臺功能：2020年7月江航裝備在科創(chuàng)板成功上市、2022年6月中航無人機在科創(chuàng)板成功上市，國有資產(chǎn)大幅增值；③系統(tǒng)推進股權(quán)激勵實施：2022年9月中航光電三期、2022年11月中航沈飛二期及中航西飛首期股權(quán)激勵相繼落地。我們認為，航空工業(yè)作為最早開展板塊化資產(chǎn)整合的軍工集團和唯一入選國有資本投資試點的軍工央企，有望憑借運作經(jīng)驗和管理機制方面的優(yōu)勢，繼續(xù)在資產(chǎn)整合方面繼續(xù)在軍工行業(yè)內(nèi)發(fā)揮引領(lǐng)作用。
新一輪國改向“攻堅區(qū)”挺進，2023年國改有望進一步提速。從2022年5月國資委發(fā)布的《提高央企控股上市公司質(zhì)量的工作方案》到2022年12月上交所發(fā)布的《中央企業(yè)服綜合務(wù)三年行動計劃》再到2023年1月國資委中央企業(yè)負責(zé)人明確下一階段國企改革核心要求，政策方面呈現(xiàn)連貫性和持續(xù)性，對國企高質(zhì)量發(fā)展力度和決心不減，對軍工央企上市公司的股權(quán)激勵和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有較大推動作用。1）資產(chǎn)證券化：2021年，十大軍工集團中資產(chǎn)證券化率（總資產(chǎn)口徑）較高的分別是中航工業(yè)集團（71%）、電子信息產(chǎn)業(yè)集團（66%）和中國航發(fā)集團（61%），國企改革推進確定性較高；資產(chǎn)證券化率較低的依次是航天科工集團（18%）、航天科技集團（20%）和中國電科集團（32%），具備較大改革彈性，且近年在改革方面邊際改善明顯。我們認為，伴隨國企改革向“攻堅區(qū)”挺進，2023年軍工集團資產(chǎn)證券化有望提速，核心資產(chǎn)注入將為國有上市企業(yè)帶來持續(xù)的增長動力。2）股權(quán)激勵：作為國有企業(yè)提質(zhì)增效的強力武器，國有軍工上市企業(yè)的股權(quán)激勵或?qū)⒊蔀槌B(tài)，國有軍工企業(yè)的經(jīng)營活力將進一步得以激發(fā)，板塊業(yè)績將持續(xù)充分釋放。
投資建議
1）中航系和航發(fā)系資產(chǎn)證券化率高，國企改革積極性高，建議重點關(guān)注：中直股份、洪都航空、中航電子、中航重機、中航電測、航發(fā)控制、航發(fā)動力、航發(fā)科技；
2）電科系資產(chǎn)證券化率較低，近兩年資產(chǎn)重組提速，建議重點關(guān)注：國博電子、天奧電子、四創(chuàng)電子、國?？萍?；
3）航天系資產(chǎn)證券化率最低，近兩年在股權(quán)激勵、軍品上市方面破冰，建議重點關(guān)注：航天晨光、航天彩虹、航天長峰、航天科技、航天機電。
風(fēng)險提示：軍品訂單不及預(yù)期；國企改革不及預(yù)期；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。
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