>> 華西證券-雙環(huán)傳動(002472)環(huán)動科技擬增資，齒輪+機器人雙輪驅動-230114
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
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| 1093KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰 |
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事件概述：
公司控股子公司浙江環(huán)動機器人關節(jié)科技有限公司（簡稱“環(huán)動科技”）擬引入國家制造業(yè)轉型升級基金股份有限公司等7家戰(zhàn)略投資者增資2.9億元，增資完成后，公司對環(huán)動科技的持股比例由70.18%降至61.29%。
分析判斷:
機器人關節(jié)業(yè)務再獲資金支持市場競爭力進一步提升
環(huán)動科技本輪增資價格為70.18元/股，增資完成后環(huán)動科技總股本增至3,263.25萬股，對應投前/投后估值分別為20/22.9億元。本次引入股東包括國家制造業(yè)基金、先進制造業(yè)基金、玉環(huán)國投等產(chǎn)業(yè)資本及淡馬錫旗下機構等外資控股機構，如果本輪增資順利完成，一方面有利于環(huán)動科技在新品研發(fā)、市場開拓及科研實驗等方面再獲資金支持，加速機器人關節(jié)業(yè)務的推進；另一方面，據(jù)本次公告，2021/2022Q1-3環(huán)動科技凈利率19.6%/23.1%，高于現(xiàn)有齒輪業(yè)務凈利率，有利于進一步提振公司整體盈利水平，同時提升市場對機器人關節(jié)業(yè)務盈利能力的認可。
RV、諧波減速器雙布局國產(chǎn)替代加速進行中
公司從2013年開始研發(fā)RV減速器，在國內供應鏈相對空白、技術認知較低的情況下，攻克原材料配比設計、齒輪加工、軸承加工及精密裝配等多個難題，歷時3-4年打破外資壟斷，產(chǎn)品批量供貨埃夫特、廣州數(shù)控等國產(chǎn)頭部機器人企業(yè)。目前公司成功布局RV和諧波兩大產(chǎn)品類，RV產(chǎn)品已覆蓋50公斤到210公斤，并在精度保持性、可靠性要求更高的鋰電、光伏、汽車制造等領域實現(xiàn)進口替代與規(guī)模配套；諧波減速機也在全面進行市場推廣。未來，母公司有望在齒輪加工、供應鏈、質量管理等方面對機器人關節(jié)業(yè)務賦能，推進機器人精密減速器批量化生產(chǎn)，加速實現(xiàn)國產(chǎn)替代。
新能源驅動齒輪主業(yè)增長業(yè)績兌現(xiàn)預期強
公司深耕乘用車齒輪行業(yè)，2022年新能源汽車齒輪營業(yè)收入相比去年同期增長超過220%，超行業(yè)及重點車企增速；年底純電+增程減速器齒輪產(chǎn)能已達400萬套/年，據(jù)我們測算，在純電+增程車型中市占率超60%。未來，公司有望通過持續(xù)配套全球領先電動車企、比亞迪、博格華納、日電產(chǎn)及其他新勢力車企繼續(xù)取得快速增長，同時有望伴隨PSA等全球混動項目爬坡，加速打開海外市場，提升全球市場份額，業(yè)績兌現(xiàn)預期強。
投資建議
新能源汽車齒輪業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展+機器人減速機加速開拓，我們看好公司中長期成長，維持盈利預測，預計2022/2023/2024年營業(yè)收入67.62/85.68/111.37億元，歸母凈利5.80/8.52/11.95億元；EPS 0.68/1.00/1.41元，對應2023年1月13日28.22元/股收盤價的PE分別為41/28/20倍，維持“買入”評級。
風險提示
新能源乘用車滲透率提升不及預期，產(chǎn)能爬坡不及預期，RV減速器銷量增速不及預期，原材料價格波動超出預期。
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