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火電：四季度壓力或?qū)⒃黾樱耆阅軐?shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)改善
　　四季度火電收入端受電量回落影響，將環(huán)比三季度有所降低，但同比將得益于電力市場(chǎng)化改革推進(jìn)帶來(lái)的電價(jià)提升影響，收入維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。全年來(lái)看，由于截至2022年11月，我國(guó)火電發(fā)電量累計(jì)同比增速為0.8%，因此電價(jià)提升將主導(dǎo)火電行業(yè)收入端表現(xiàn)，全年收入有望維持穩(wěn)步增長(zhǎng)。成本端，四季度煤價(jià)持續(xù)上漲，四季度廣州港Q5500山西優(yōu)混庫(kù)提價(jià)為1539.44元/噸，同比降低5.6%，但環(huán)比增長(zhǎng)11.50%。而持續(xù)上漲的煤價(jià)一方面會(huì)使得市場(chǎng)采購(gòu)煤價(jià)環(huán)比提升，另一方面也會(huì)使得長(zhǎng)協(xié)煤比例提升難度進(jìn)一步增加。因此四季度火電公司燃料成本端壓力或環(huán)比三季度有所擴(kuò)大。此外，廣州港Q5500山西優(yōu)混庫(kù)提價(jià)全年均值為1409.31元/噸，同比增長(zhǎng)19.15%。綜合成本及收入端的影響，四季度火電公司在燃料成本端壓力并未有顯著緩解但電量環(huán)比存在明顯回落的壓力下，經(jīng)營(yíng)壓力或較三季度進(jìn)一步增加。全年來(lái)看，一方面轉(zhuǎn)型火電公司新能源業(yè)績(jī)有望在一定程度上緩解火電經(jīng)營(yíng)虧損，另一方面在電價(jià)實(shí)現(xiàn)顯著上浮疊加長(zhǎng)協(xié)煤新政持續(xù)推進(jìn)的背景下，火電公司經(jīng)營(yíng)壓力或較2021年同比實(shí)現(xiàn)顯著改善。
　　水電：來(lái)水偏枯電量承壓，電價(jià)提升為業(yè)績(jī)添彩
　　四季度以來(lái)，受來(lái)水持續(xù)偏枯影響，水電發(fā)電量持續(xù)走低，10-11月份全國(guó)水電發(fā)電量分別同比減少17.7%和減少14.2%。但不同流域的電力公司仍有所分化，華能水電四季度發(fā)電量同比仍實(shí)現(xiàn)了10.99%的增長(zhǎng)，而長(zhǎng)江電力發(fā)電量則同比減少33.61%。但得益于上半年顯著偏豐的來(lái)水，全年電量表現(xiàn)或?qū)⒂幸欢g性。除此之外，電價(jià)端，江蘇省也明確提出雅礱江錦官電源組外送江蘇落地電價(jià)形成機(jī)制完善為“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”機(jī)制，其中浮動(dòng)機(jī)制參考江蘇電力市場(chǎng)交易年度成交均價(jià)和煤電基準(zhǔn)價(jià)之差確定，方案自2022年8月1日起執(zhí)行。在市場(chǎng)化電價(jià)均較基準(zhǔn)價(jià)實(shí)現(xiàn)顯著上浮的背景下，因此電價(jià)也有望實(shí)現(xiàn)同比提升，進(jìn)而對(duì)收入形成一定支撐。整體來(lái)看，受電量表現(xiàn)以及電價(jià)影響不一影響，四季度及全年水電公司業(yè)績(jī)將有所分化。
　　新能源發(fā)電：偏高基數(shù)限制風(fēng)光增速，核電大修引發(fā)業(yè)績(jī)分化
　　由于2021年四季度我國(guó)風(fēng)電及光伏利用小時(shí)數(shù)均創(chuàng)有記錄以來(lái)新高，因此在高基數(shù)作用下，四季度新能源業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)或存在一定壓力。但全年來(lái)看，1-11月風(fēng)電累計(jì)發(fā)電量同比增長(zhǎng)12.2%，光伏發(fā)電量同比增長(zhǎng)14.6%，在裝機(jī)擴(kuò)張的拉動(dòng)下電量仍維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，因此全年新能源業(yè)績(jī)或仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的表現(xiàn)。核電方面，受大修安排不同，中國(guó)核電全年核電發(fā)電量同比增長(zhǎng)7.0%，中國(guó)廣核來(lái)自子公司的發(fā)電量同比減少4.42%，因此二者業(yè)績(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步分化。
　　投資建議
　　“碳中和”時(shí)代號(hào)召和電力市場(chǎng)化改革將貫穿整個(gè)“十四五”期間，我們認(rèn)為電力運(yùn)營(yíng)商的內(nèi)在價(jià)值將全面重估。在此背景下，電力價(jià)格形成機(jī)制的改革和完善，有望催化火電經(jīng)營(yíng)邊際改善，推薦關(guān)注優(yōu)質(zhì)轉(zhuǎn)型火電華能國(guó)際、中國(guó)電力、華電國(guó)際、寶新能源和粵電力A、福能股份；水電板塊推薦擁有明確成長(zhǎng)空間的行業(yè)龍頭長(zhǎng)江電力和供需改善的華能水電；新能源裝機(jī)快速成長(zhǎng)，同時(shí)綠電價(jià)值日益凸顯之下，推薦中國(guó)核電、三峽能源和龍?jiān)措娏?；電網(wǎng)板塊推薦三峽集團(tuán)入主后有望開拓綜合能源服務(wù)的配售電先鋒三峽水利。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、電力供需惡化風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)水持續(xù)偏枯風(fēng)險(xiǎn)。