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核心觀點(diǎn)
　　本輪上漲行情回顧:增量政策助力市場(chǎng)走出“弱現(xiàn)實(shí)”陰影
　　開(kāi)年以來(lái)，利好市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策鼓勵(lì)信號(hào)頻現(xiàn)，主要體現(xiàn)在：（1）地產(chǎn)刺激政策頻出，刺激居民合理購(gòu)房需求釋放；（2）國(guó)內(nèi)第一輪疫情或已過(guò)峰，人員流動(dòng)與線下消費(fèi)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好；（3）擴(kuò)大內(nèi)需、刺激消費(fèi)增量政策可期；（4）海外方面，美國(guó)通脹連續(xù)兩月趨緩，聯(lián)儲(chǔ)加息步伐或放慢，經(jīng)濟(jì)有望避免深度衰退。
　　股市方面，受益于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)的提振，2023年開(kāi)年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。主要指數(shù)均實(shí)現(xiàn)大幅上漲，2023年以來(lái)權(quán)益市場(chǎng)漲幅居前的板塊包括鈣鈦礦電池、虛擬電廠、充電樁、光伏逆變器、汽車(chē)配件等，主要集中在新能源產(chǎn)業(yè)鏈，除此之外，地產(chǎn)鏈、信創(chuàng)鏈、旅游出行等板塊在部分交易日都出現(xiàn)過(guò)集體上漲行情，各行業(yè)輪流上漲的特征明顯。
　　債市方面，理財(cái)贖回潮的負(fù)面沖擊已逐步消散，1月4日10年期國(guó)債利率最低回落至2.81%。央行四季度貨幣政策例會(huì)提出為應(yīng)對(duì)“三重壓力”的“三個(gè)著力”工作目標(biāo)，我們認(rèn)為，在“推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”的要求下，近期5年期及以上LPR利率有望進(jìn)一步調(diào)降。近幾天來(lái)十年期國(guó)債利率走高至2.89%，不排除債券開(kāi)始反應(yīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。結(jié)合貨幣政策和“弱現(xiàn)實(shí)”情況，我們認(rèn)為短期內(nèi)利率或以震蕩為主。全年來(lái)看，隨著經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，我們認(rèn)為年內(nèi)十年期國(guó)債利率將上行至3.1-3.2%區(qū)間。
　　轉(zhuǎn)債市場(chǎng)1月前兩周賺錢(qián)效應(yīng)較好，估值也有所修復(fù)。1月以來(lái)7成以上轉(zhuǎn)債跟隨正股上漲，且債市企穩(wěn)的背景下大部分平價(jià)區(qū)間估值都有回升，歷史分位數(shù)從12月的70%左右回到當(dāng)前的80%上下。從轉(zhuǎn)債和正股漲幅的對(duì)比來(lái)看，大多數(shù)轉(zhuǎn)債漲幅在6%以?xún)?nèi)，但有四分之一正股漲幅是超過(guò)6%的，主要是偏股型轉(zhuǎn)債漲幅普遍不及正股，平價(jià)120元及以上轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率略降。隨著轉(zhuǎn)債正股大面積上漲，平衡型和偏股型轉(zhuǎn)債的數(shù)目大幅上升，轉(zhuǎn)債彈性標(biāo)的的擇券面積有所拓寬。個(gè)券層面，1月漲幅居前的轉(zhuǎn)債基本都是熱門(mén)賽道明星個(gè)券中偏股型的轉(zhuǎn)債，以跟隨正股上漲為主。
　　總的來(lái)看，市場(chǎng)有望逐步走出“弱現(xiàn)實(shí)”的陰影，隨著疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響逐漸消散、春節(jié)后期各項(xiàng)“重啟”政策進(jìn)一步貫徹和落地、員工返崗企業(yè)開(kāi)工，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)，“強(qiáng)預(yù)期”邏輯或?qū)@得逐步兌現(xiàn)。債市負(fù)反饋趨于結(jié)束背景下，轉(zhuǎn)債估值壓力有所緩解，股市“春季躁動(dòng)”行情中可擇機(jī)適當(dāng)做多轉(zhuǎn)債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟(jì)增速下滑。