>> 浙商證券-僑源股份(301286)更新報告：五問五-好賽道、高成長-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
大小： |
1271KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華君,張楊 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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工業(yè)氣體西南王——僑源股份；成長背景：天時、地利、人和
西南地區(qū)最大液態(tài)氣體供應(yīng)商，實控人持股比例近90%。
成長路徑：行業(yè)需求增長（2022-2024年復(fù)合增速7%）、公司份額提升（2021年市占率0.46%，2024年市占率0.77%）、產(chǎn)品品類拓展。
天時：光伏（通威股份）、鋰電（寧德時代）等新能源以及半導(dǎo)體行業(yè)快速增長
地利：公司深耕四川，水電、鋰礦優(yōu)勢明顯，新能源企業(yè)云集，客戶質(zhì)地優(yōu)良
人和：取得甘眉、成阿、德阿等三大工業(yè)園供氣項目，配套客戶包括寧德時代、通威股份、天合光能、華友鈷業(yè)、士蘭微、四川發(fā)展、龍蟒集團等。
產(chǎn)能有望大幅增長：預(yù)計設(shè)計滿產(chǎn)產(chǎn)能液態(tài)工業(yè)氣體達196萬噸（較2021年增長158%），管道工業(yè)氣體產(chǎn)能達15.33億立方米（較2021年增長207%）。
問題1：僑源股份為什么是好賽道中的好公司？
工業(yè)氣體市場空間大、現(xiàn)金流好，全球誕生了萬億市值公司。公司盈利能力強；大行業(yè)小公司，成長空間大。2019年收入7.8億元，凈利潤2.6億元，毛利率60%，凈利率34%，加權(quán)ROE 37%。公司市占率不到1%，成長天花板高。
問題:2：僑源股份和杭氧股份等差別在哪里？有何競爭優(yōu)勢？
公司是西南地區(qū)最大的純液態(tài)空分氣體供應(yīng)商，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和杭氧股份最類似。公司2019-2021年ROE在同行中最高。競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在：1、成本優(yōu)勢。2、區(qū)位優(yōu)勢。3、民營企業(yè)體制優(yōu)勢。
問題3：僑源股份為什么未來幾年業(yè)績高增長？寧德時代、通威股份等光伏鋰電巨頭為什么都是公司的大客戶？
公司占據(jù)天時地利，四川具水電成本和鋰礦優(yōu)勢，新能源領(lǐng)域需求大增。公司主供四川三大產(chǎn)業(yè)園——甘眉工業(yè)園、成阿工業(yè)園、德阿工業(yè)園，目前公司已獲寧德時代、通威股份、巴莫科技、士蘭微等訂單。
問題4：僑源股份為什么過去3年業(yè)績下滑？未來盈利能力能否回升？
公司業(yè)績拐點顯現(xiàn)，即將駛?cè)氤砷L快車道。2020-2022年受疫情影響、產(chǎn)能瓶頸、公司投入加大、大客戶通威股份的保供影響、四川停電影響，業(yè)績有所下滑。2022年Q3，公司業(yè)績拐點已經(jīng)顯現(xiàn)。
未來盈利能力將回升：1、通過上市融資，產(chǎn)能大幅增長。2、疫情影響減弱。3、新建工業(yè)園區(qū)項目，能夠保持較高的氣體利用效率，盈利能力較高。
問題5：僑源股份6-12月為什么看50%以上空間？
預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為1.5、3.0、5.0億元，未來2年利潤增長200%以上。2023-2024年P(guān)E分別為34、20倍。參考海外工業(yè)氣體公司的估值，工業(yè)氣體公司平均估值一般在30倍左右。給予公司2024年30倍PE，6-12月目標(biāo)市值150億元，50%空間。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2022-2024年的歸母凈利潤分別1.5、3.0、5.0億元，三年復(fù)合增速41%，對應(yīng)PE分別為67、34、20倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
下游行業(yè)景氣變化風(fēng)險、新興市場開發(fā)不力風(fēng)險、大股東持股比例較高
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