>> 浦銀國際-安踏(2020.HK)安踏品牌4Q22流水好于預(yù)期、Fila庫銷比改善、管理層樂觀的展望將提振市場信心-230111
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林聞嘉 |
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安踏品牌4Q22零售流水大幅好于預(yù)期，而Fila的4Q22零售流水基本符合預(yù)期。值得欣慰的是，公司零售折扣保持穩(wěn)定、Fila庫銷比有所改善、2023年初流水表現(xiàn)大幅好轉(zhuǎn)。在管理層相對樂觀的展望下，我們預(yù)計市場信心將得到進(jìn)一步提升。上調(diào)目標(biāo)價至HK$131，維持“買入”。
4Q22流水及庫銷比好于預(yù)期：2022年11-12月，在消費(fèi)信心面對巨大挑戰(zhàn)的情況下，安踏品牌4Q22零售流水同比僅下滑高單位數(shù)，好于我們中雙位數(shù)下滑的預(yù)期。Fila品牌4Q22的零售流水同比下滑低雙位數(shù)的低段（估計10-11%），與我們的預(yù)期基本一致。更讓人欣慰的是，安踏品牌4Q22的庫銷比環(huán)比3Q22保持穩(wěn)定（5-6x），而Fila4Q22的庫銷比環(huán)比3Q22有所改善。兩大品牌的零售折扣率也未因?yàn)閯愉N放緩而環(huán)比3Q22有所加深。管理層表示，庫存管理將會是公司2023年的工作重點(diǎn)，并希望在一個季度內(nèi)將庫銷比降到正常水平（安踏品牌5x，F(xiàn)ila品牌6x）。一直以來，安踏較高的庫存水平都受到市場的質(zhì)疑。我們認(rèn)為公司4Q22優(yōu)秀的庫銷比表現(xiàn)以及公司對庫存管理的重視，都有望提升市場對公司的信心。
2023年較為樂觀的展望：管理層表示，公司流水在元旦假期轉(zhuǎn)正，并取得了“不小”的增長?？紤]到短期疫情較大的不確定性及1Q22較高的基數(shù)，管理層對1Q23的流水表現(xiàn)保持謹(jǐn)慎，但對2Q23以后的表現(xiàn)表示樂觀。管理層沒有給出具體的2023年指引，但表示希望安踏品牌線下增速回到雙位數(shù)增長，線上增長繼續(xù)高于線下。公司會繼續(xù)推進(jìn)安踏品牌的高端化進(jìn)程，以“穩(wěn)老拓新”的戰(zhàn)略提升中高端產(chǎn)品占比，從而推動整體單價的提升。同時安踏DTC直營門店的經(jīng)營利潤率有望在2023年進(jìn)入上升通道?？紤]到收入恢復(fù)帶來的運(yùn)營杠桿以及去年冬奧會帶來的高基數(shù)，2023年費(fèi)用率有望同比回落。
上調(diào)目標(biāo)價，維持“買入”評級：考慮到Fila品牌力逐漸回升、高線城市有望率先走出疫情、以及較低的基數(shù)，我們預(yù)計Fila在2023年有望錄得雙位數(shù)的流水增長，好于安踏品牌。我們暫且維持盈利預(yù)測不變，但在市場情緒恢復(fù)的大背景下上調(diào)目標(biāo)價至131港元（32x2023EP/E，較李寧目標(biāo)估值10%的折扣）。
投資風(fēng)險：行業(yè)需求放緩；安踏收入低于預(yù)期；Fila品牌力持續(xù)下降。
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