>> 國泰君安-應(yīng)對逆全球化系列之二：逆全球化的底層邏輯是什么-230115
| 上傳日期： |
2023/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦 |
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本報告導(dǎo)讀：
從資源國、生產(chǎn)國、消費國視角，我們梳理了逆全球化的底層邏輯。分工帶動效率提升，進而貧富差距分化加大，使得資源國存量博弈，生產(chǎn)國產(chǎn)業(yè)競賽特征加劇，帶動逆全球化大潮。2023年，大國博弈烈度可能仍會激化，關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級加速（半導(dǎo)體、醫(yī)療設(shè)備、新材料），以及國際合作以應(yīng)對出口制裁和資源短缺風(fēng)險（新老能源、新基建）的投資機會。
摘要：
如何極簡地理解全球化的分工體系？ ]全球按照各國的稟賦優(yōu)勢分為三大陣營：資源國、生產(chǎn)國、消費國。其中：資源國具備礦產(chǎn)優(yōu)勢，因此提供生產(chǎn)原料獲得資金進行再開發(fā)（如：俄羅斯、中東）；生產(chǎn)國具備要素優(yōu)勢（勞動力、土地、技術(shù)等），因此購買資源提供產(chǎn)成品，進行擴大再生產(chǎn)（如：日本、中國）；消費國具備大量的市場，同時能夠提供制度和新技術(shù)，主導(dǎo)世界經(jīng)濟這輛火車不斷向前（如：美國、南歐）。全球化的分工雖然促進社會效率的提升，但是也加劇了全球的貧富分化，在這個過程中，局部的逆全球化動機暗流涌動。例如：資源國為了提升資源品的定價能力往往引發(fā)資源戰(zhàn)爭；以美國為主的消費國為了維持自身大國地位往往對生產(chǎn)國實施貿(mào)易制裁。
資源國的困境——存量博弈、苦海沉浮。資源品的價格由于與美元直接掛鉤，因此其漲跌取決于聯(lián)儲加息節(jié)奏，此外，資源品價格存在明顯的資本開支大周期，21世紀初的十年是資源品盛世，而隨后的產(chǎn)能過剩導(dǎo)致其進入十年寒冬。無論是美聯(lián)儲主導(dǎo)的加息短周期，還是大宗商品本身的資本開支大周期，都對應(yīng)著商品價格的起起落落，因此經(jīng)濟增長極其依賴商品價格的資源國可謂是在苦海中浮沉。除此以外，由于資源品自身并非是用之不竭的，所以各國正在加速發(fā)展新能源和高附加值的新經(jīng)濟，盡可能降低對于資源品的依賴，因此資源國還面臨著存量博弈下的市場萎縮，全球化給資源國帶來了紅利，如今也將其陷入困境。
生產(chǎn)國的束縛——大國博弈、產(chǎn)業(yè)競賽。從上個世紀60年代開始，日本和德國最先受益于全球化的浪潮，其中日本對美國的貿(mào)易順差從1960年的0附近飆升至1986年的50億美元。美國對日德貿(mào)易赤字的不斷加劇也給自己敲響了警鐘，一方面過于依賴他國廉價工業(yè)品的輸入會加劇本國產(chǎn)業(yè)空心化，另一方面，日德在全球化的進程中實現(xiàn)了綜合國力的大幅提升，對美國第一大國的地位造成威脅，因此，美國對日德的制裁不斷加碼，從最開始的部分行業(yè)限制（鋼鐵戰(zhàn)、彩電戰(zhàn)、半導(dǎo)體戰(zhàn)），到1985年《廣場協(xié)議》的全面打壓（匯率戰(zhàn)），充分體現(xiàn)了生產(chǎn)國和美國之間天然矛盾——“需要你強，但不希望你太強”。大國博弈和產(chǎn)業(yè)競賽是生產(chǎn)國突圍過程中的主旋律。
為什么資源短缺階段容易發(fā)生戰(zhàn)爭？回溯過去40年，往往在資源短缺的階段容易發(fā)生戰(zhàn)爭，從上世紀的兩伊戰(zhàn)爭、海灣戰(zhàn)爭（第三次石油危機），到本世紀的阿富汗戰(zhàn)爭、俄烏局勢。過去學(xué)者們習(xí)慣于將戰(zhàn)爭歸結(jié)為宗教、地緣等因素，但實際上我們應(yīng)該看到其背后更本質(zhì)的原因是資源緊缺。其一，對于資源國，資源緊缺階段供給主導(dǎo)商品定價，此時戰(zhàn)爭導(dǎo)致的供應(yīng)鏈的擾動將進一步推升資源品價格；其二，對于消費國，資源緊缺階段全球長期滯脹風(fēng)險加劇，此時，往往需要一場深度衰退來走出滯脹，因此其他國家之間的局部摩擦成為消費國逃離滯脹的利益訴求。從這個維度來看，俄烏局勢的持續(xù)時間將超出市場預(yù)期。
我們正處在新一輪逆全球化進程加速期。2023年大國博弈的烈度可能還會面臨上升，疊加當(dāng)前資源短缺的形勢，全球維度逆全球化的大趨勢很難扭轉(zhuǎn)。在此背景下，關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級，尤其是存在短板的高端制造領(lǐng)域（半導(dǎo)體、醫(yī)療設(shè)備、新材料）。同時，捕捉國內(nèi)加大對外開放，在國際合作中應(yīng)對出口制裁和資源短缺風(fēng)險的投資機會（新老能源、新基建）。
風(fēng)險提示：地緣摩擦加劇、中美關(guān)系惡化、內(nèi)需低于預(yù)期
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