>> 中航證券-2023年醫(yī)藥行業(yè)年度投資策略報告：春去春又來-230115
| 上傳日期： |
2023/1/17 |
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| 4467KB |
| 格式： |
pdf 共72頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
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作者： |
沈文文 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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核心觀點：
復(fù)盤2022年醫(yī)藥行業(yè)全年走勢，整體處于調(diào)整態(tài)勢，目前行業(yè)處于底部位置，修復(fù)在路上。2022年，醫(yī)藥生物行業(yè)主要經(jīng)歷了兩波明顯的上漲行情，包括5-6月份以及10月初啟動的新冠產(chǎn)業(yè)鏈驅(qū)動的上漲。從醫(yī)藥生物各子板塊的月度漲跌幅來看，醫(yī)藥商業(yè)，尤其是線下連鎖藥店板塊，受益于居家自主診療、保健消費和市場集中度提升等多重利好因素，在行業(yè)中表現(xiàn)強(qiáng)勢。橫向比較其他行業(yè)和全部A股，截至12月31日，申萬醫(yī)藥生物板塊下跌10.32%，跑輸全部A股（-3.64%），在31個申萬一級行業(yè)中排名第18,居于中游水平。對比子板塊2021年及2022年漲跌情況，2021年顯著上漲的部分子板塊2022年呈現(xiàn)出較為明顯的估值回歸的邏輯。根據(jù)市值分類，2022年醫(yī)藥生物企業(yè)剔除次新股后，以小市值藥企表現(xiàn)最佳，但整體表現(xiàn)弱于2021年。次新股2022年平均表現(xiàn)優(yōu)于2021年，較行業(yè)內(nèi)其他市值類型的公司相比，整體表現(xiàn)出較好的韌性，在行業(yè)整體調(diào)整的狀態(tài)下呈現(xiàn)出較高的活躍度。
2022年前三季度，在常規(guī)醫(yī)療和新冠疫情構(gòu)成醫(yī)療總需求的背景下，醫(yī)藥行業(yè)維持了較為穩(wěn)定的增長，凸顯了行業(yè)長坡厚雪的特征。2022前三季度，醫(yī)藥生物板塊實現(xiàn)營業(yè)收入18303.61億元，在申萬31個行業(yè)中排名第10，收入規(guī)模處在行業(yè)中上游位置；營收增速為10.05%，較上年有所下降，但行業(yè)排名較上年明顯提升。2022前三季度醫(yī)藥生物板塊實現(xiàn)歸母凈利潤1848.34元，行業(yè)排名第6，排名較為靠前；歸母凈利潤增速為5.52%，較上年有所下滑；行業(yè)排名第12，較去年同期有所增長。整體來看，醫(yī)藥生物板塊的歸母凈利潤規(guī)模和增速仍處于中上游水平。
政策方面，2022年2月發(fā)布的《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中，提出“把創(chuàng)新作為推動醫(yī)藥工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心任務(wù)”，并明確了“到2025年，前沿領(lǐng)域創(chuàng)新成果突出，創(chuàng)新驅(qū)動力增強(qiáng)，國際化全面向高端邁進(jìn)“等目標(biāo)。在前沿技術(shù)領(lǐng)域，十四五規(guī)劃明確了“支持企業(yè)面向全球市場，緊盯新靶點、新機(jī)制藥物開展研發(fā)布局”，標(biāo)志著我國醫(yī)藥行業(yè)向更高水平原始創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變。同時，規(guī)劃提出，“培育一批世界知名品牌；形成一批研發(fā)生產(chǎn)全球化布局、國際銷售比重高的大型制藥公司”，對我國醫(yī)藥企業(yè)國際競爭力提出更高要求，創(chuàng)新邏輯持續(xù)強(qiáng)化。藥品集采方面，第七輪國家藥品集采中選藥品平均降價48%，與此前五批國家藥品集采相比，降價幅度略顯溫和。隨著藥品集采常態(tài)化，未來行業(yè)將持續(xù)分化，龍頭效應(yīng)進(jìn)一步凸顯。生產(chǎn)管線豐富，研發(fā)能力突出，競爭格局較好的企業(yè)有望從中獲益。高值耗材全國集采方面，第三批國家組織高值耗材集采，即脊柱類耗材集采產(chǎn)生擬中選結(jié)果，高值耗材器械集采常態(tài)化趨勢得到驗證，高值耗材價格下降預(yù)期逐步兌現(xiàn)。省級高值耗材集采在國家集采的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)圍，據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年省級集采產(chǎn)品種類包括：心臟介入電生理類耗材、體外檢測類耗材肝功類生化檢測試劑、口腔科種植牙以及正畸耗材等。隨著集采的全面鋪開，臨床用量大、采購金額高、應(yīng)用成熟、競爭充分、同質(zhì)化水平較高的高值醫(yī)用耗材品種以量換價已是不可逆的趨勢。2022年醫(yī)保談判延遲，預(yù)計價格降幅相對溫和。綜合來看，創(chuàng)新藥是國家醫(yī)保政策重點支持的方向，創(chuàng)新能力強(qiáng)、競爭格局相對緩和領(lǐng)域的創(chuàng)新型藥企有望在激烈的競爭中建立更大的競爭優(yōu)勢。
在一系列利好政策的驅(qū)動下，國內(nèi)醫(yī)療新基建蓬勃發(fā)展，醫(yī)院建設(shè)項目隨之快速增長，醫(yī)療新基建不僅包括大型公立醫(yī)院的擴(kuò)容，也包括基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)的提質(zhì)改造，補(bǔ)齊高端醫(yī)療裝備短板。2021年11月，《“千縣工程”縣醫(yī)院綜合能力提升方案（2021-2025年）》中指出，到2025年，全國至少1000家縣醫(yī)院達(dá)到三級醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)能力水平。配套融資等政策陸續(xù)出臺，醫(yī)療新基建需求釋放將有效驅(qū)動醫(yī)療器械市場擴(kuò)容，是“十四五”期間國內(nèi)醫(yī)療器械市場的一條值得關(guān)注的主線。國產(chǎn)醫(yī)療器械產(chǎn)品迭代升級將有望迎來加速，具備自主可控和進(jìn)口替代的頭部醫(yī)療器械企業(yè)有望進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。
醫(yī)藥重倉持股和超配比例位居前列。從2022前三季度重倉持股情況來看，醫(yī)藥生物行業(yè)基金重倉持股金額為4499.59億元，占比為10%，位列基金重倉持股行業(yè)排名第三；超配情況來看，31個行業(yè)中共有11個行業(yè)基金重倉持股實現(xiàn)超配，醫(yī)藥生物行業(yè)超配比例為2.08%，位列基金重倉持股超配比例行業(yè)排名第四。2022年醫(yī)藥生物行業(yè)震蕩幅度較大，醫(yī)藥行業(yè)在基金重倉持股中持續(xù)位居前列，成長能力和防御屬性仍然受到投資者青睞。縱向來看，醫(yī)藥行業(yè)重倉持股2022年前三季度整體表現(xiàn)較為平穩(wěn)，三季度醫(yī)藥行業(yè)重倉持股環(huán)比略有下滑。從醫(yī)藥生物行業(yè)基金重倉持股比例來看，2022年前三季度，基金重倉持有A股醫(yī)藥生物行業(yè)的市值占持有A股市值的比例分別為11.67%、10.22%和9.92%。對比基金重倉持股比例和標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例來看，2022年醫(yī)藥生物行業(yè)依舊保持在超配狀態(tài)。2021年末至2022Q3期間，行業(yè)超配比例有所下滑。醫(yī)藥行業(yè)各子板塊基金持倉呈現(xiàn)分化態(tài)勢，2022Q3化學(xué)制藥、醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)和中藥子板塊的基金重倉
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